“鷹派大戰(zhàn)”中美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部本就分歧重重，難產(chǎn)如今又遇到了新難題。關(guān)鍵

美國(guó)東部時(shí)間11月19日，經(jīng)濟(jì)降息美聯(lián)儲(chǔ)公布了10月28日至29日的數(shù)據(jù)貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，決策者對(duì)12月是美聯(lián)否繼續(xù)降息存在較大分歧。彼時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在利率決議后的儲(chǔ)月新聞發(fā)布會(huì)上表示，12月降息并非板上釘釘。預(yù)期

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策本就躊躇不定，驟降關(guān)鍵數(shù)據(jù)的難產(chǎn)缺失讓未來籠罩了更深的陰霾。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局表示不會(huì)發(fā)布10月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，關(guān)鍵并將11月非農(nóng)的經(jīng)濟(jì)降息發(fā)布日期調(diào)整至12月16日，比美聯(lián)儲(chǔ)12月利率決議還要晚。數(shù)據(jù)

如今，美聯(lián)利率市場(chǎng)的儲(chǔ)月交易員們對(duì)12月降息已經(jīng)不抱太大希望。芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的可能性僅約為30%。在數(shù)據(jù)迷霧下，美聯(lián)儲(chǔ)更好的選擇可能是“停飛”而不是“盲飛”。

會(huì)議紀(jì)要分歧重重

在最新美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要中，一系列微妙信號(hào)需要密切關(guān)注。

中泰證券研究所政策團(tuán)隊(duì)首席分析師楊暢對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱，10月FOMC會(huì)議紀(jì)要釋放了三大信號(hào)。一是鷹派傾向。盡管參會(huì)者幾乎一致認(rèn)為應(yīng)該停止縮表，但在利率方面，越來越多的官員因?yàn)閾?dān)憂通脹下降的進(jìn)展，對(duì)繼續(xù)寬松持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)，這種變化在邊際上呈現(xiàn)出了鷹派傾向。

二是美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧嚴(yán)重。會(huì)議紀(jì)要提到，一些（Several）與會(huì)者評(píng)估認(rèn)為可能適合進(jìn)一步降息，而許多（Many）與會(huì)者表示，在今年剩余時(shí)間內(nèi)，適合維持利率不變。因此，支持與反對(duì)12月降息的官員數(shù)量實(shí)際上幾乎相當(dāng)，并未有一方呈現(xiàn)壓倒性優(yōu)勢(shì)，意味著美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧嚴(yán)重。這種相對(duì)混亂的信號(hào)在短期加劇政策不確定性，引發(fā)投資者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，體現(xiàn)在近期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)放大。

三是金融市場(chǎng)穩(wěn)定性。紀(jì)要顯示，“部分與會(huì)者評(píng)論了金融市場(chǎng)資產(chǎn)估值過高的問題，一些與會(huì)者強(qiáng)調(diào)股票價(jià)格可能無序下跌的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在市場(chǎng)突然重新評(píng)估人工智能（AI）相關(guān)技術(shù)前景的情況下”。這意味著金融市場(chǎng)穩(wěn)定性狀況開始進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)的視野。

目前FOMC大體可分為三個(gè)陣營(yíng)。鴿派陣營(yíng)包括米蘭、沃勒和鮑曼等美聯(lián)儲(chǔ)理事，他們傾向于繼續(xù)降息，防止勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱。

例如，美聯(lián)儲(chǔ)主席的熱門人選、現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒11月17日表示，支持在12月的政策會(huì)議上再次降息。他越來越擔(dān)心勞動(dòng)力市場(chǎng)及招聘活動(dòng)急劇放緩。同時(shí)剔除關(guān)稅影響后的通脹“已相對(duì)接近”美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)水平。

而堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德、波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席柯林斯和圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席穆薩萊姆等鷹派成員則擔(dān)心，進(jìn)一步降息可能阻礙通脹回到2%目標(biāo)水平。

溫和派包括鮑威爾、美聯(lián)儲(chǔ)副主席杰斐遜以及紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯，他們主張保持耐心。杰斐遜11月17日表示，他認(rèn)為就業(yè)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)有所上升，但由于利率正接近中性水平，美聯(lián)儲(chǔ)在進(jìn)行進(jìn)一步降息時(shí)應(yīng)保持謹(jǐn)慎。

12月降息沒戲了？

美聯(lián)儲(chǔ)官員在年底最后一次會(huì)議前失去了關(guān)鍵的就業(yè)數(shù)據(jù)參考，市場(chǎng)因此也更相信美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)會(huì)按兵不動(dòng)。

楊暢對(duì)記者表示，11月非農(nóng)報(bào)告將晚于美聯(lián)儲(chǔ)12月決議公布，疊加10月就業(yè)、CPI報(bào)告將暫停公布，美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議缺少關(guān)鍵的就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)指引。

從近期需要關(guān)注的替代數(shù)據(jù)來看，以軟數(shù)據(jù)為主，10月ISM制造業(yè)、非制造業(yè)PMI分別錄得48.7、52.4，11月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)降至50.3的歷史低位，5年通脹預(yù)期降至3.6%，截至11月1日的ADP就業(yè)數(shù)據(jù)四周均值為-2500人，總體顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍在偏弱狀態(tài)。

但楊暢提醒，硬數(shù)據(jù)的缺失和觀點(diǎn)分歧意味著12月的決策可能更加謹(jǐn)慎，暫停降息的概率較大，芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示12月降息概率已降至30%左右。但是，鑒于金融穩(wěn)定性同樣是重要的觀測(cè)指標(biāo)，若美股因降息交易反轉(zhuǎn)出現(xiàn)急劇下跌，美聯(lián)儲(chǔ)及時(shí)安撫市場(chǎng)的“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”仍然存在。

嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen對(duì)記者表示，在美聯(lián)儲(chǔ)10月會(huì)議之前，市場(chǎng)對(duì)12月降息還有著比較統(tǒng)一的共識(shí)，然而三周過后，市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂逐漸升高，越來越多的美聯(lián)儲(chǔ)官員公開呼吁謹(jǐn)慎降息，這導(dǎo)致當(dāng)前利率市場(chǎng)隱含的12月降息概率驟降。

但12月會(huì)議結(jié)果尚未板上釘釘。Jerry Chen提醒，隨著美國(guó)政府重新開門，眾多積壓的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將陸續(xù)發(fā)布，12月降息前景可能還存在一些變數(shù)。

貨幣政策迷霧重重

對(duì)于穩(wěn)就業(yè)和抗通脹的雙重使命，美聯(lián)儲(chǔ)壓力山大。

會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員普遍指出，剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，核心通脹率仍處于高位，關(guān)稅推高商品價(jià)格，抵消了住房服務(wù)價(jià)格下跌的影響。部分官員擔(dān)憂，核心非住房服務(wù)通脹的持續(xù)性可能導(dǎo)致短期內(nèi)整體通脹率難以回落至2%的目標(biāo)水平。

關(guān)于勞動(dòng)力市場(chǎng)前景，美聯(lián)儲(chǔ)官員普遍預(yù)計(jì)，未來幾個(gè)月勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況將逐步軟化，活力較今年初有所下降，企業(yè)既不愿新增員工，也不愿裁員。部分官員表示，職位流動(dòng)率低以及企業(yè)不愿新增崗位的情況，正為勞動(dòng)力市場(chǎng)增添下行風(fēng)險(xiǎn)，如果勞動(dòng)力需求進(jìn)一步減弱，失業(yè)率可能大幅上升。

對(duì)未來的不同預(yù)測(cè)也讓美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部“鷹鴿大戰(zhàn)”愈發(fā)激烈。鷹派更擔(dān)心通脹問題，這個(gè)群體的規(guī)模最近有所擴(kuò)大，包括四位今年擁有投票權(quán)的地方聯(lián)儲(chǔ)主席，以及美聯(lián)儲(chǔ)理事巴爾。鴿派官員則更擔(dān)心勞動(dòng)力市場(chǎng)，包括三位由美國(guó)總統(tǒng)特朗普任命的美聯(lián)儲(chǔ)理事，他們擔(dān)心，同僚們會(huì)過度強(qiáng)調(diào)持續(xù)高通脹的危險(xiǎn)，從而導(dǎo)致不必要的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，而高通脹還很遙遠(yuǎn)。

“美聯(lián)儲(chǔ)傳聲筒”Nick Timiraos認(rèn)為，無論美聯(lián)儲(chǔ)12月降息與否，都將面臨至少三票反對(duì)。如果維持利率不變，將遭到三位特朗普任命的理事反對(duì)；如果美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)，則可能出現(xiàn)另一組至少三位官員的反對(duì)，四位今年擁有投票權(quán)的地方聯(lián)儲(chǔ)主席，以及美聯(lián)儲(chǔ)理事巴爾此前都表達(dá)了更擔(dān)心通脹風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)。這意味著12月會(huì)議將成為近年來最具爭(zhēng)議性的一次政策討論。

向前看，楊暢對(duì)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)面臨著“就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)+通脹壓力”復(fù)雜局面，貨幣政策必然會(huì)采取數(shù)據(jù)依賴模式，根據(jù)不斷變化的經(jīng)濟(jì)前景以及風(fēng)險(xiǎn)平衡等因素進(jìn)行調(diào)整，因此官員間的分歧仍將持續(xù)存在。

就美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，在貿(mào)易摩擦背景下，通脹目前僅溫和上漲，現(xiàn)階段關(guān)稅進(jìn)入穩(wěn)定期，伴隨前期庫存消耗，明年一季度將是確認(rèn)通脹是否為一次性沖擊的重要時(shí)點(diǎn)。就業(yè)市場(chǎng)則持續(xù)偏弱，增長(zhǎng)接近停滯，但尚未觀察到下滑失速。楊暢提醒，美國(guó)政府關(guān)門的一次性影響，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短暫后置，給今年第四季度和明年第一季度分別帶來負(fù)面和正面作用。

未來就業(yè)數(shù)據(jù)的重要性或逐步抬升。Threadneedle資產(chǎn)管理公司投資組合經(jīng)理Ed Al-Hussainy表示，鑒于美國(guó)政府收緊移民政策導(dǎo)致勞動(dòng)力供給減少，失業(yè)率將成為衡量勞動(dòng)力市場(chǎng)健康狀況更重要的指標(biāo)?！叭羰I(yè)率保持穩(wěn)定，將進(jìn)一步證明美聯(lián)儲(chǔ)無需再為經(jīng)濟(jì)提供更多刺激。若失業(yè)率上升，即使僅上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，也將是經(jīng)濟(jì)需要更多支持的強(qiáng)烈信號(hào)?！?/p>

展望未來，楊暢告訴記者，美聯(lián)儲(chǔ)利率相較中性利率仍有下降空間，但在節(jié)奏上可能會(huì)后置，以確認(rèn)通脹形勢(shì)。同時(shí)如果關(guān)注政治周期，鮑威爾的任期將持續(xù)至2026年5月，特朗普大概率提名鴿派人選，或同樣支持先謹(jǐn)慎后寬松的降息節(jié)奏。

（作者：吳斌 編輯：包芳鳴）