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轉(zhuǎn)自：貝殼財(cái)經(jīng)
2025年上半年，首降愛美客技術(shù)發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“愛美客”）營利雙雙下滑。競爭加劇激增近日，商譽(yù)愛美客披露的存貨創(chuàng)新2025年半年度報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)，高愛公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.99億元，美客同比下降21.59%；實(shí)現(xiàn)利潤總額9.15億元，現(xiàn)半同比下降29.88%；實(shí)現(xiàn)凈利潤7.91億元，年報(bào)同比下降29.44%。首降這是競爭加劇激增愛美客自2020年上市以來，半年報(bào)首次出現(xiàn)下滑。商譽(yù)
業(yè)績疲軟的存貨創(chuàng)新同時(shí)，二級(jí)市場方面表現(xiàn)也不盡如人意。高愛2021年，美客愛美客股價(jià)最高曾達(dá)596.69元/股，現(xiàn)半市值超過1800億元。截至8月22日，愛美客報(bào)收192.58元/股，市值582.73億元，相較2021年巔峰時(shí)，累計(jì)跌幅已超60%。
8月22日晚，愛美客對(duì)新京報(bào)記者表示，2025年上半年行業(yè)面臨消費(fèi)信心不足、競爭加劇等外部環(huán)境變化，短期財(cái)務(wù)指標(biāo)波動(dòng)是公司主動(dòng)應(yīng)對(duì)市場變化的階段性結(jié)果。
核心產(chǎn)品營收下滑超20%，存貨創(chuàng)新高
愛美客主要上市產(chǎn)品均為非手術(shù)治療產(chǎn)品，包括溶液類注射產(chǎn)品、凝膠類注射產(chǎn)品、凍干粉類注射產(chǎn)品和面部埋線產(chǎn)品四大類別。其中，面部埋線產(chǎn)品和凍干粉類注射產(chǎn)品占比較低，其營收主要來源于溶液類與凝膠類注射產(chǎn)品。2025年上半年，溶液類與凝膠類注射產(chǎn)品收入占營收比例超95%。
愛美客兩大主營品類均出現(xiàn)大幅下滑，是拖累業(yè)績的重要原因。其中，2025年上半年，以“嗨體”為核心產(chǎn)品的溶液類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收7.44億元，同比下滑23.79%；以“儒白天使”為核心產(chǎn)品的凝膠類注射產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收4.93億元，同比下滑23.99%。
“嗨體”是國內(nèi)首款獲得國家藥監(jiān)局認(rèn)證的用于糾正頸部中重度皺紋的Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn)品。此前，“嗨體”作為獨(dú)家產(chǎn)品獨(dú)享市場紅利，成為愛美客業(yè)績貢獻(xiàn)最大的產(chǎn)品。不過，去年7月，華熙生物注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液（商品名“潤致·格格”）獲批上市，拿下我國第二張復(fù)合溶液醫(yī)療器械三類證，“嗨體”獨(dú)家壟斷被打破，同時(shí)單價(jià)不斷下滑。2024年，愛美客以“嗨體”為主的溶液類注射產(chǎn)品營收增速從2023年的29.22%驟降至4.4%。2024年，愛美客溶液類注射產(chǎn)品收入17.44億元，銷售量634.63萬支，以收入/銷售量估算，該類產(chǎn)品的平均單價(jià)約275元/支，相較于2023年325元/支的價(jià)格下降了15%。
另一款核心產(chǎn)品“濡白天使”是國內(nèi)及世界首款獲批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的新材料皮膚填充劑，曾被業(yè)內(nèi)視為愛美客的第二增長曲線。雖然該產(chǎn)品上市時(shí)為全球首款，不過剛上市不久便迎來圣博瑪?shù)陌碧m童顏針、華東醫(yī)藥的伊妍士少女針等競品相繼上市，很快進(jìn)入市場廝殺。
愛美客也在半年報(bào)中披露，報(bào)告期內(nèi)，隨著獲批上市的醫(yī)療美容產(chǎn)品注冊(cè)證增多，行業(yè)競爭加劇，消費(fèi)需求進(jìn)一步分化。根據(jù)德勤中國、中國整形美容協(xié)會(huì)與艾爾建美學(xué)聯(lián)合發(fā)布的《中國醫(yī)美行業(yè)2025年度洞悉報(bào)告》，高端市場與大眾市場分化顯現(xiàn)，以聚乳酸、聚己內(nèi)酯為核心成分的微球新材料注射類產(chǎn)品成為行業(yè)焦點(diǎn)。隨著近年來醫(yī)美廠商的大量涌入，醫(yī)美人群的加速滲透與消費(fèi)者需求的深度迭代，行業(yè)進(jìn)入充分競爭階段。
經(jīng)營業(yè)績下滑的同時(shí)，2025年上半年，愛美客經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅下滑，負(fù)債激增，存貨和應(yīng)收帳款同比大幅增長。
2025年上半年，愛美客經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為6.55億元，同比下降43.06%，主要系報(bào)告期內(nèi)凈利潤同比下降及營運(yùn)資金變動(dòng)所致。截至2025年6月30日，愛美客總負(fù)債7.31億元，相比期初的3.90億元，增長了87%。愛美客存貨賬面價(jià)值為8234.79萬元，占總資產(chǎn)的0.94%，同比增長42.69%，創(chuàng)下近十年來新高，存貨較2024年末的7284.3萬元增長13%，這一數(shù)字在2023年末僅為4977.12萬元。愛美客應(yīng)收賬款為2.13億元，占總資產(chǎn)比例約2.43%，同比增長42.9%，較2024年末的1.68億元增長26.79%。
收購REGEN商譽(yù)激增
愛美客也在尋找新的利潤增長點(diǎn)。2025年上半年，愛美客以1.90億美元收購韓國REGEN公司85%的股權(quán)，意在開拓海外市場、尋求海外市場的發(fā)展。
愛美客表示，REGEN公司核心產(chǎn)品AestheFill與PowerFill均以PDLLA微球與羧甲基纖維素鈉為主要成分，分別適用于面部與身體部位的軟組織填充，具有生物相容性好、效果持久、安全性高等特點(diǎn)。AestheFill與公司已上市的凝膠類再生產(chǎn)品濡白天使形成協(xié)同，補(bǔ)充再生品類產(chǎn)品矩陣；同時(shí)搭配公司旗下嗨體、嗗科拉、寶尼達(dá)等眾多產(chǎn)品，可為求美者提供更多元、效果更佳的解決方案，滿足求美者在面部、身體等更多部位治療的需求，為公司未來業(yè)績的持續(xù)增長注入動(dòng)力。
不過，上述收購也為愛美客帶來高企的商譽(yù)和代理權(quán)糾紛。截至2025年6月底，愛美客商譽(yù)從期初的2.78億元已飆升至15.94億元，主要系收購REGEN公司導(dǎo)致。
對(duì)REGEN公司實(shí)現(xiàn)控制后不久，因其核心產(chǎn)品“童顏針”AestheFill的代理權(quán)問題，愛美客被推到了風(fēng)口浪尖。
今年7月21日，江蘇吳中醫(yī)藥發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“江蘇吳中”）和愛美客均發(fā)布公告宣布，REGEN公司向江蘇吳中控股孫公司達(dá)透醫(yī)療器械（上海）有限公司（以下簡稱“達(dá)透醫(yī)療”）送達(dá)《解約函》，要求撤銷達(dá)透醫(yī)療作為AestheFill產(chǎn)品在中國大陸?yīng)毤医?jīng)銷商的所有相關(guān)授權(quán)等。同日，江蘇吳中還在其微信公眾號(hào)中發(fā)文指控，愛美客利用其控制地位惡意指使REGEN公司延遲對(duì)達(dá)透醫(yī)療供貨，違背契約精神等。
后續(xù)，達(dá)透醫(yī)療就上述事件提起仲裁申請(qǐng)，請(qǐng)求確認(rèn)《獨(dú)家代理協(xié)議》有效并繼續(xù)履行，若仲裁請(qǐng)求未得到支持，則要求REGEN公司賠償損失16億元。目前，雙方均未披露仲裁進(jìn)展。
多款在研產(chǎn)品處于競爭紅海
面對(duì)內(nèi)憂外患，除了收購尋求海外發(fā)展，愛美客也在加緊推進(jìn)產(chǎn)品研發(fā)，包括對(duì)外合作與引進(jìn)新產(chǎn)品、新技術(shù)，不斷豐富產(chǎn)品線。2025年上半年，愛美客研發(fā)費(fèi)用1.57億元，同比增長24.47%，占營收比例12.05%，重點(diǎn)投向肉毒毒素、司美格魯肽注射液等管線。截至目前，司美格魯肽注射液項(xiàng)目處于臨床試驗(yàn)階段，肉毒毒素項(xiàng)目處于注冊(cè)申報(bào)階段。
不過，愛美客重點(diǎn)布局的A型肉毒毒素和司美格魯肽近年來備受關(guān)注，眾多企業(yè)涉足。截至目前，國家藥監(jiān)總局已批準(zhǔn)上市六種注射用A型肉毒毒素，除此之外，復(fù)星醫(yī)藥、昊海生科、華熙生物、康哲藥業(yè)等多個(gè)企業(yè)也在布局。
司美格魯肽方面，目前，原研藥在國內(nèi)已獲批減重適應(yīng)癥，除原研藥外，國內(nèi)布局減重適應(yīng)癥的司美格魯肽GLP-1類似物尚未獲批上市。另外，信達(dá)生物與禮來合作研發(fā)的GCG/GLP-1雙受體激動(dòng)減重藥物瑪仕度肽注射液（商品名：信爾美）今年6月獲國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，用于成人肥胖或超重患者的長期體重控制。因此，對(duì)于愛美客而言，去年10月才剛獲批體重管理的臨床試驗(yàn)，較其他企業(yè)晚入局，且在GLP-1類藥物的單靶點(diǎn)、多靶點(diǎn)藥物布局企業(yè)眾多，愛美客在該類藥物布局上屬于后來者，沒有先發(fā)優(yōu)勢。
愛美客也意識(shí)到了這個(gè)問題，其在投資者交流信息中表示，這兩款產(chǎn)品投入大，在臨床上資金需求高。從中國市場看，肉毒有很多公司在做，GLP-1布局企業(yè)更多，因此大概率當(dāng)產(chǎn)品上市后將面臨較多競爭。對(duì)于肉毒毒素，其與公司目前產(chǎn)品線形成強(qiáng)互補(bǔ)，有望發(fā)揮公司多年以來在渠道和產(chǎn)品運(yùn)營上的能力，以盡快讓產(chǎn)品滿足用戶需求。對(duì)于司美格魯肽，公司從2020年起強(qiáng)化數(shù)字化能力，直接留存并管理更多C端用戶，待產(chǎn)品上市時(shí)有比較強(qiáng)的線上經(jīng)營能力，所以會(huì)有更多商業(yè)創(chuàng)新模式和方法釋放到這個(gè)產(chǎn)品上。
除上述兩款產(chǎn)品外，愛美客在研的利多卡因丁卡因乳膏、米諾地爾擦劑等也同樣面臨激烈競爭。未來這些產(chǎn)品獲批上市后，能在市場競爭中搶占多少市場份額還是未知數(shù)。
針對(duì)業(yè)績下滑原因、存貨及應(yīng)收賬款同比大幅增長、仲裁進(jìn)展、未來業(yè)績的新增長點(diǎn)等問題，8月22日晚，愛美客回復(fù)新京報(bào)記者稱，2025年上半年行業(yè)面臨消費(fèi)信心不足、競爭加劇等外部環(huán)境變化，短期財(cái)務(wù)指標(biāo)波動(dòng)是公司主動(dòng)應(yīng)對(duì)市場變化的階段性結(jié)果。存貨同比增長與公司市場策略的結(jié)構(gòu)性調(diào)整、終端渠道的廣泛拓展等多重因素相關(guān)，并不單一表示存貨積壓；應(yīng)收賬款增加則表明在上半年面臨多種外部環(huán)境變化下公司給予了下游客戶更大的信用額度；未來，公司將通過產(chǎn)品創(chuàng)新、運(yùn)營優(yōu)化及風(fēng)險(xiǎn)管控，能夠平穩(wěn)穿越行業(yè)周期，為股東與合作伙伴創(chuàng)造長期價(jià)值。截至報(bào)告期末，公司貨幣資金為11.75億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為2216.58萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為8.34%，目前財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，貨幣資金充裕。
另外，針對(duì)仲裁進(jìn)展，愛美客表示，本次仲裁事項(xiàng)尚未開庭審理，針對(duì)本次仲裁事項(xiàng)，公司和REGEN公司高度重視，REGEN公司已著手聘請(qǐng)專業(yè)律師團(tuán)隊(duì)積極應(yīng)訴。REGEN公司將按照《仲裁通知》規(guī)定的時(shí)間內(nèi)向深圳國際仲裁院提交答辯和反請(qǐng)求，積極通過法律程序維護(hù)公司及全體股東尤其是中小股東的合法權(quán)益。公司將密切關(guān)注案件后續(xù)進(jìn)展，并根據(jù)案件進(jìn)展情況及時(shí)履行信息披露義務(wù)。
新京報(bào)記者 劉旭
校對(duì) 穆祥桐