南方財經(jīng) 21世紀經(jīng)濟報道記者吳斌

9月5日，月非美國最新非農(nóng)報告大幅不及預期。農(nóng)意8月非農(nóng)就業(yè)人口增加2.2萬人，外爆遠低于市場預期的冷全7.5萬人。8月失業(yè)率為4.3%，球資為2021年底以來最高水平。產(chǎn)定

隨著越來越多的錨跌證據(jù)表明美國勞動力市場趨于疲軟，美聯(lián)儲9月晚些時候重啟降息幾乎板上釘釘。月非

美國東部時間9月4日，農(nóng)意各期限美債收益率普遍走低。外爆2年期美債收益率跌2.88個基點至3.582%，冷全5年期美債收益率跌4.50個基點至3.646%，球資10年期美債收益率跌5.61個基點至4.161%，產(chǎn)定30年期美債收益率跌4.45個基點至4.852%。錨跌

素有“全球資產(chǎn)定價之錨”之稱的月非10年期美債收益率已經(jīng)跌至四個月低點，五年期美債收益率更是跌至4月初所謂的“對等關(guān)稅”引發(fā)市場動蕩以來的最低點。在非農(nóng)報告公布后，10年期美債收益率進一步走低，跌破4.1%關(guān)口，再創(chuàng)階段新低。

但需要警惕的是，在一系列潛在風險下，后續(xù)美債收益率仍有狂飆風險。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)提振降息預期

在美債收益率下行背后，疲弱的勞動力市場是關(guān)鍵原因。

9月3日，美國職位空缺及勞動力流動調(diào)查（JOLTS）顯示，美國7月職位空缺為718.1萬人，創(chuàng)2024年9月以來最低，遠低于預期的738.2萬人，2020年底以來第二次低于720萬。

9月4日，美國自動數(shù)據(jù)處理公司（ADP）公布的數(shù)據(jù)顯示，8月份美國私營就業(yè)崗位增幅低于預期，僅增加了5.4萬人，低于市場普遍預測的6.5萬人，較上月修正后的10.6萬人明顯放緩。

4日公布的另一份數(shù)據(jù)也釋放了相同信號。截至8月30日當周，美國初請失業(yè)金人數(shù)增加了8000人至23.7萬人，為2025年6月21日當周以來新高，經(jīng)濟學家此前預期為23.0萬人。

在一連串糟糕的就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布后，芝商所美聯(lián)儲觀察工具顯示，交易員預計美聯(lián)儲9月降息的概率為100%。

Comerica財富管理公司首席投資官Eric Teal分析稱，隨著關(guān)稅政策的不確定性揮之不去、移民變化的生效以及AI應用的增長，美國勞動力市場正日趨疲軟，降息的理據(jù)也越充分。為了避免經(jīng)濟進一步惡化，今年下半年經(jīng)濟增長的動力應會來自更寬松的貨幣政策和更具刺激性的財政政策。

警惕后市再度狂飆

盡管美債收益率高位回落，但需要警惕的是，未來債券收益率可能再度飆升。

近年來，伴隨著人們對美國通脹惡化、財政健康狀況下降、美聯(lián)儲獨立性以及地緣政治不穩(wěn)定性的擔憂，美債這一傳統(tǒng)意義上“安全資產(chǎn)”的穩(wěn)定性受到質(zhì)疑。

申萬宏源證券首席經(jīng)濟學家趙偉對記者表示，美國政府的財政和債務已進入“類戰(zhàn)時狀態(tài)”，財政整頓是必要的。美國政府“花錢解決問題”的沖動有加無已，赤字率和杠桿率堪比戰(zhàn)時。美國聯(lián)邦政府赤字率、付息壓力和債務杠桿率都表明財政整頓是必要的。

整頓財政的方式無非是開源和節(jié)流兩種，最有力的方案需雙管齊下。趙偉發(fā)現(xiàn)，歷史上，赤字率具有顯著的逆周期性，且擴張規(guī)模與產(chǎn)出缺口較為匹配，但2008年以來，美國政府超支和減收雙管齊下，順周期性越來越顯著。

此外，新冠疫情期間，許多發(fā)達國家的央行通過量化寬松政策購買債券以刺激經(jīng)濟，這推高了對長期主權(quán)債券的需求，但如今各國央行正在逐步減少債券持有量。

失去信心的不只是央行。由于養(yǎng)老金體系出現(xiàn)了從固定收益型養(yǎng)老金計劃向固定繳款型養(yǎng)老金計劃的轉(zhuǎn)變趨勢，養(yǎng)老基金對長期債券的需求正在下降。前者主要投資于政府債券，通常是期限較長的債券，而后者則可能更青睞股票。

澳大利亞退休信托基金高級投資組合經(jīng)理Jimmy Louca表示，正通過其動態(tài)資產(chǎn)配置策略減持美國債券。澳大利亞退休信托基金管理著3300億澳元（約合2160億美元）資產(chǎn)，其遠離美國國債的操作也反映出大型機構(gòu)重新審視美國資產(chǎn)配置的更廣泛趨勢。

從種種跡象來看，即使美國政府轉(zhuǎn)向短期債券發(fā)行也無法解決投資者對高債務水平、疲軟經(jīng)濟和高通脹的根本擔憂，美債市場風險依舊高懸。