這一切意味著什么？日本短期來(lái)看，日本的股債該刺激政策正制造混亂而非明確方向。

　　日本債券市場(chǎng)正通過(guò)拋售日本國(guó)債和日元，匯殺懲罰日本政府的背后本資財(cái)政魯莽行為。市場(chǎng)擔(dān)憂日本財(cái)政狀況持續(xù)惡化，心日更憂慮大規(guī)模政府支出與央行潛在緊縮政策疊加的產(chǎn)沖后果。這種不確定性正蔓延至全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)領(lǐng)域。擊波

　　分析人士表示，殃及其影響可能將相當(dāng)深遠(yuǎn)。全球若日本財(cái)政狀況持續(xù)惡化且維持當(dāng)前發(fā)債速度，日本或迫使日本央行提前加息。股債該這將推升日元匯率，匯殺并可能引發(fā)全球股市與債市的背后本資拋售潮。

　　類似日元升值和套利交易解除的心日經(jīng)歷，人們其實(shí)并不陌生——2024年8月日本央行意外加息便預(yù)演了這一場(chǎng)景，產(chǎn)沖當(dāng)時(shí)日經(jīng)225指數(shù)曾在一天內(nèi)就暴跌了12%，引發(fā)全球市場(chǎng)恐慌。

　　美國(guó)最大海外“債主”的影響力

　　LPL Financial首席技術(shù)策略師Adam Turnquist指出，美國(guó)國(guó)債收益率未必會(huì)“完全同步”跟隨日本國(guó)債收益率上升，但其下行空間也可能將因此受限。他補(bǔ)充道，日本政策對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)的影響可能需要數(shù)年才能顯現(xiàn)，但“我們現(xiàn)在之所以關(guān)注，是因?yàn)槿毡镜恼咦呦颉?，而且這種影響可能很快就會(huì)顯現(xiàn)。

　　Turnquist補(bǔ)充道，通常推動(dòng)美國(guó)國(guó)債收益率下行的催化劑——例如美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者暗示可能降息的言論，可能因海外債市的變動(dòng)而減弱效力。

　　目前，日本國(guó)債收益率的異常飆升尚未完全波及美國(guó)債市，但風(fēng)險(xiǎn)猶存。班諾克本資本市場(chǎng)（Bannockburn Capital Markets）首席市場(chǎng)策略師兼董事總經(jīng)理Marc Chandler表示，“人們擔(dān)憂重演特拉斯事件。”

　　根據(jù)美國(guó)財(cái)政部最新數(shù)據(jù)，日本是美國(guó)國(guó)債的最大海外持有者，占比約13%。市場(chǎng)擔(dān)憂日本投資者可能有一天會(huì)突然抽走資金，將更多儲(chǔ)蓄留在國(guó)內(nèi)。

　　Chandler指出：“傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)日本收益率上升時(shí)，日本人更傾向于將儲(chǔ)蓄留在國(guó)內(nèi)而非投資海外。日本投資者一直是美國(guó)國(guó)債和美股的買家，若他們決定將資金留在國(guó)內(nèi)，這些美國(guó)市場(chǎng)可能會(huì)失去買盤支撐?！?/p>

　　目前包括保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金在內(nèi)的日本投資者，似乎仍在通過(guò)增持美債等外國(guó)政府債券持續(xù)輸出資金。美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，截至9月日本投資者持有近1.19萬(wàn)億美元美國(guó)國(guó)債，這一數(shù)字今年幾乎每月都在攀升，較去年12月的約1.06萬(wàn)億美元出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。

　　匯率因素是其中原因之一。今年日元兌幾乎所有主要貨幣均呈貶值態(tài)勢(shì)。Chandler指出，日本投資者持續(xù)購(gòu)入美國(guó)國(guó)債，正是為了對(duì)沖日元風(fēng)險(xiǎn)——在未對(duì)沖情況下，日元已成為G10貨幣中最疲軟的貨幣。然而，當(dāng)前日元的疲態(tài)無(wú)疑正在加大日本央行干預(yù)的壓力。

　　同時(shí)，若對(duì)高市早苗政府刺激政策的擔(dān)憂導(dǎo)致日本收益率進(jìn)一步攀升，這可能促使日本本土投資者增加國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，但也意味著美債可能面臨不小的日本資產(chǎn)撤離風(fēng)險(xiǎn)。

　　富達(dá)國(guó)際基金經(jīng)理Mike Riddell就警告稱，長(zhǎng)端日債的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)迅速蔓延至其他市場(chǎng)，他提到了今年5月全球債市的拋售就與日本國(guó)債的波動(dòng)有關(guān)?！拔覀兘衲暝缧r(shí)候就看到了，‘傳染病’是如何迅速?gòu)娜毡緡?guó)債長(zhǎng)期市場(chǎng)蔓延到其他市場(chǎng)的。”

　　Riddell指出，當(dāng)債券收益率飆升時(shí)，日元套利交易將會(huì)開始崩潰。隨著資金回流日本，日元往往會(huì)走強(qiáng)……套利交易平倉(cāng)可能會(huì)引發(fā)更廣泛的國(guó)際資產(chǎn)拋售，尤其是美國(guó)國(guó)債和股票ETF。當(dāng)流動(dòng)性收緊時(shí)，所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)都會(huì)受到影響。

　　法國(guó)興業(yè)銀行全球策略師Albert Edwards目前則已將日本長(zhǎng)期債券收益率的攀升，形容為“極少數(shù)需被投資者重視的重大警示信號(hào)”。