資源再生業(yè)務(wù)成業(yè)績最大拖累。南都該板塊營收10.86億元，電源同比大幅下滑65.74%，半年背后毛利率跌至-5.52%。虧億細(xì)分來看，疑問再生鉛產(chǎn)品收入7.59億元，南都驟降72.33%；鋰電池材料收入3.27億元，電源下降23.41%。半年背后南都電源表示，虧億公司主動(dòng)縮減再生鉛業(yè)務(wù)規(guī)模，疑問并加大磷酸鐵鋰電池資源化研發(fā)投入以“降本增效”。南都這一戰(zhàn)略收縮直接導(dǎo)致資源再生業(yè)務(wù)整體收入規(guī)?？s減過半。電源

　　與資源再生板塊形成反差的半年背后是儲(chǔ)能主業(yè)的韌性。分業(yè)務(wù)看，虧億通信與數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)能收入18.90億元，疑問逆勢增長34.09%，成為最大收入來源。電力儲(chǔ)能收入9.47億元，同比下降18.46%。鋰離子電池產(chǎn)品收入19.94億元，同比增長9.54%。鉛蓄電池產(chǎn)品收入8.43億元，增長12.29%。這種此消彼長的態(tài)勢，印證了公司向儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的全面傾斜。

　　然而，轉(zhuǎn)型代價(jià)也很明顯。鋰電池產(chǎn)品（作為儲(chǔ)能核心）的毛利率從上年同期的29.24%顯著下滑至17.63%，下降幅度達(dá)11.61個(gè)百分點(diǎn)，反映出儲(chǔ)能領(lǐng)域的市場競爭正日趨激烈，價(jià)格壓力加劇。

　　暴雷的利潤與“技術(shù)性”現(xiàn)金流

　　翻開南都電源財(cái)報(bào)，有兩組數(shù)據(jù)形成鮮明的對比。

　　首先是南都電源業(yè)績的萎縮。上半年公司實(shí)現(xiàn)營收39.23億元，較去年同期蒸發(fā)了18億元，歸母凈利潤-2.32億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧（降幅225.48%）。其中，再生鉛產(chǎn)品營收暴跌72.33%：2024年，南都電源的再生鉛業(yè)務(wù)營收達(dá)27.43億元，2025年上半年，該業(yè)務(wù)營收驟降至7.59億元。而鋰電池營收則逆勢增長9.54%至19.94億元，占比首次突破50%。

　　南都電源董秘曲藝在投資者交流會(huì)上如此解釋：“這是一次主動(dòng)的戰(zhàn)略收縮?！?/p>

　　從毛利率來看或許這是一次無奈之舉。今年上半年再生鉛業(yè)務(wù)的毛利率已跌至-11.02%，而2024年同期為-4.53%。這意味著，每賣出一噸再生鉛，南都電源就要忍受售出每一噸帶來的虧損?！斑@更像是一次‘止血’而非‘轉(zhuǎn)型’?！庇猩袠I(yè)分析師于正對界面新聞?dòng)浾弑硎?，“再生鉛行業(yè)正面臨政策與市場的雙重?cái)D壓：一方面，環(huán)保稅和再生資源回收補(bǔ)貼的退坡，讓合規(guī)成本飆升；另一方面，原生鉛價(jià)格持續(xù)走低，再生鉛的利潤空間被嚴(yán)重壓縮。”

　　在虧損背景下，奇怪的是經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入高達(dá)5.91億元，而2024年同期為-4.42億元。

　　南都電源管理層對這一現(xiàn)象的解釋是：“調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)加強(qiáng)回款，同時(shí)加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理”。

　　界面新聞?dòng)浾卟鸾獍肽陥?bào)發(fā)現(xiàn)，由于營業(yè)收入的下滑，公司2025年上半年銷售商品收到的現(xiàn)金較去年同期相比下降約14億元，同比下降24%，但購買商品支付的現(xiàn)金卻同比下降22.85億元，同比下降44.8%。

　　容城會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)經(jīng)理張璐詩告訴界面新聞，這不排除是占用了供應(yīng)商的資金，導(dǎo)致流出的現(xiàn)金遠(yuǎn)少于收到的現(xiàn)金?！斑@種拖延戰(zhàn)術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)在于，一旦供應(yīng)商收緊信用政策，公司資金鏈可能瞬間斷裂?！?/p>

　　海外訂單增長背后的暗雷

　　此次半年報(bào)中，南都電源的海外產(chǎn)品營收數(shù)據(jù)眼前一亮。財(cái)報(bào)顯示海外營收占比達(dá)30%，較去年同期營業(yè)額增加了17.64%，增速超過了國內(nèi)業(yè)務(wù)，主要由于南都電源上半年相繼中標(biāo)了美國數(shù)據(jù)中心5.2億元高壓鋰電項(xiàng)目、印度1.4GWh儲(chǔ)能項(xiàng)目、英國230MWh儲(chǔ)能項(xiàng)目、希臘130MWh獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目等重大項(xiàng)目。

　　然而海外產(chǎn)品的營收上升并未給公司帶來正向反饋，毛利率雖然是所有業(yè)務(wù)中較高的一項(xiàng)，達(dá)28.92%，卻較2024年下降3.3個(gè)百分點(diǎn)，原因在于海外營業(yè)成本較去年同期增加了23.36個(gè)百分點(diǎn)。

　　以美國數(shù)據(jù)中心5.2億元高壓鋰電項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目采用高壓鋰電系統(tǒng)，技術(shù)門檻高但競爭激烈，因此直接拉低整體毛利。另外，關(guān)稅利劍也是一個(gè)無法擺脫的原因，2025年第一季度美國對中國儲(chǔ)能產(chǎn)品加征25%關(guān)稅，這也波及了南都電源出口北美地區(qū)的項(xiàng)目毛利，并且未來也存在著較大的未知不確定性。

　　除了可見的毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)，南都電源海外業(yè)務(wù)的潛在“暗雷”更需投資者警惕。

　　首先是技術(shù)認(rèn)證壁壘升級風(fēng)險(xiǎn)。南都電源雖累計(jì)獲得全球460余項(xiàng)UL、IEC、GB、KC等頂級安全認(rèn)證，但美國保險(xiǎn)商實(shí)驗(yàn)室（UL Solutions）于2025年3月12日發(fā)布的新版UL9540A ed5：2025標(biāo)準(zhǔn)，對儲(chǔ)能系統(tǒng)熱失控提出了更為嚴(yán)苛的要求。此新規(guī)已導(dǎo)致部分中國廠商認(rèn)證受阻，未來可能影響南都電源的訂單交付進(jìn)度與能力。

　　此外，匯率波動(dòng)與回款風(fēng)險(xiǎn)也需要考慮在內(nèi)。印度1.4GWh項(xiàng)目的回款可能面臨匯率波動(dòng)挑戰(zhàn)。盧比今年以來持續(xù)貶值，未來業(yè)主方可能以匯率為由要求延期支付合同款項(xiàng)，這將直接沖擊公司的現(xiàn)金流。

　　最后商業(yè)承兌匯票兌付風(fēng)險(xiǎn)積聚也是需要注意的。半年報(bào)顯示，南都電源應(yīng)收票據(jù)中的商業(yè)承兌匯票余額已達(dá)1.28億元，較2024年激增165%。在儲(chǔ)能行業(yè)加速洗牌的背景下，此類票據(jù)的兌付風(fēng)險(xiǎn)正顯著上升，構(gòu)成不容忽視的財(cái)務(wù)隱患。

　　南都電源的半年報(bào)，恰是當(dāng)前儲(chǔ)能行業(yè)生存圖景的一個(gè)縮影。行業(yè)層面，增量與變局并存。 國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年上半年全國新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá)94.91GW/222GWh，較2024年底增長約29%；Rho Motion數(shù)據(jù)亦顯示，同期全球BESS新增裝機(jī)達(dá)86.7GWh，同比大增54%。市場空間仍在快速擴(kuò)張。然而，競爭規(guī)則已然重構(gòu)。單純依靠產(chǎn)能擴(kuò)張的時(shí)代落幕，技術(shù)壁壘、成本控制與資金鏈韌性構(gòu)成的綜合較量正成為決勝關(guān)鍵。南都電源管理層顯然意識(shí)到這點(diǎn)：“凝心聚力于新能源儲(chǔ)能業(yè)務(wù)”的戰(zhàn)略表述在半年報(bào)中反復(fù)出現(xiàn)。從鉛電轉(zhuǎn)向鋰電，從生產(chǎn)制造轉(zhuǎn)向系統(tǒng)解決方案，從粗放擴(kuò)張轉(zhuǎn)向精益運(yùn)營。對于投資者而言，這位昔日龍頭的轉(zhuǎn)型突圍之路，才邁出關(guān)鍵一步。