作為全球重要資產(chǎn)之一，規(guī)模美債波動再次牽動神經(jīng)。膨脹

當(dāng)?shù)貢r間11月18日，遇上美國財政部公布的持續(xù)數(shù)據(jù)顯示，2025年9月，減持美債前三大海外債主中，美債日本增持美國國債，走到字路英國、規(guī)模中國減持美國國債。膨脹

美國財政部2025年9月國際資本流動報告（TIC）顯示，遇上日本9月增持89億美元美國國債，持續(xù)持倉規(guī)模為11893億美元，減持依然是美債美國第一大債主。

英國9月減持393億美元美國國債至8650億美元，走到字路持倉規(guī)模保持第二。規(guī)模

中國9月減持5億美元美國國債至7005億美元，為今年第五次減持。

這一系列動作背后，不僅反映了各國對美國經(jīng)濟前景與美元資產(chǎn)信心的微妙變化，更揭示了美債市場正面臨的深層次挑戰(zhàn)，在超發(fā)與減持的雙重壓力下，美債的十字路口該怎么走？

規(guī)模膨脹與減持潮并存

截至2025年8月，美國國債總額已歷史性地突破38萬億美元大關(guān)，且這一數(shù)字仍在以驚人的速度增長。從2024年11月突破36萬億美元，到2025年8月攀升至38萬億美元，僅僅9個月的時間，美債就增加了2萬億美元，遠超市場預(yù)期。這一膨脹速度，不僅反映了美國政府為應(yīng)對經(jīng)濟挑戰(zhàn)而采取的激進財政政策，也暴露了其長期依賴舉債度日的結(jié)構(gòu)性問題。

與此同時，美債的海外持有情況也出現(xiàn)了復(fù)雜變化。

作為美國國債的最大海外持有國，日本在9月增持了89億美元，持倉規(guī)模達到1.189萬億美元，連續(xù)九個月增長。然而，日本增持美債的同時，日元持續(xù)走弱、日本投資者對國內(nèi)債券市場保持謹慎有關(guān)。

相比之下，中國和英國則選擇了減持。中國9月減持5億美元，持倉規(guī)模降至7005億美元，為今年第五次減持，反映出中國對美債風(fēng)險的持續(xù)關(guān)注與資產(chǎn)配置的多元化需求。英國也減持了393億美元，持倉規(guī)模降至8650億美元，盡管仍保持第二大海外債主的地位，但減持力度之大不容忽視。

超發(fā)的背后邏輯

美債規(guī)模的持續(xù)膨脹，其背后有著深刻的經(jīng)濟原因。一方面，美國政府長期以來依賴減稅政策刺激經(jīng)濟增長，這一政策導(dǎo)致了財政收入的減少與預(yù)算赤字的擴大。減稅措施雖然短期內(nèi)刺激了經(jīng)濟，但長期來看卻加劇了財政赤字，推動了美債的不斷攀升。

另一方面，美國政府為了維持社會福利、國防開支等剛性支出，不得不繼續(xù)增加借款。特別是在當(dāng)前全球經(jīng)濟不確定性增加、國內(nèi)政治分歧加劇的背景下，美國政府更傾向于通過舉債來應(yīng)對各種挑戰(zhàn)。然而，這種“以債養(yǎng)債”的模式，不僅加劇了美國政府的債務(wù)負擔(dān)，也增加了未來償債的難度與風(fēng)險。

方正證券研報指出，美國國債規(guī)模持續(xù)擴張，占GDP比重超120%，存量以中期國債為主，但新發(fā)與到期結(jié)構(gòu)高度集中于短期國債，反映市場對流動性與套利需求的偏好。

面對美債規(guī)模的持續(xù)膨脹與潛在風(fēng)險，越來越多的國家開始選擇減持美債，以優(yōu)化自身的外匯儲備結(jié)構(gòu)與降低風(fēng)險敞口。同時，全球減持美債，對美債市場產(chǎn)生了影響。一方面，減持行為直接導(dǎo)致了美債需求的下降與價格的波動，進而影響了美債的收益率與融資成本。另一方面，減持潮也反映了全球投資者對美國經(jīng)濟前景與美元資產(chǎn)信心的變化，可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。

美債的挑戰(zhàn)

在超發(fā)與減持的雙重壓力下，美債市場正面臨前所未有的挑戰(zhàn)。一方面，美債規(guī)模的持續(xù)膨脹，加劇了美國政府的債務(wù)負擔(dān)與償債風(fēng)險，可能導(dǎo)致未來財政政策的靈活性受限。另一方面，減持潮的出現(xiàn)，可能導(dǎo)致美債需求下降、收益率上升，進而增加美國政府的融資成本與經(jīng)濟壓力。

當(dāng)超發(fā)遇上減持，美債市場正站在一個關(guān)鍵的十字路口。

從債市傳導(dǎo)來看，美債收益率曲線陡峭化通常伴隨美元走強。與傳統(tǒng)“低利率利好黃金”邏輯不同，主要受債市避險情緒驅(qū)動：美債收益率曲線陡峭化引發(fā)滯脹擔(dān)憂，長端實際利率上升但期限與信用溢價擴大推升避險需求，疊加特朗普關(guān)稅言論加劇供應(yīng)鏈與通脹憂慮，共同推動了資金流向無息資產(chǎn)黃金。

興證固收研究團隊認為，在資本開支周期和信用周期加速擴張的背景下,美國經(jīng)濟基本面韌性或超出市場預(yù)期，疊加通脹水平維持高位的制約，2026年美聯(lián)儲的降息空間或?qū)⑹钟邢蕖?/p>

11月19日，紐約期金突破4130美元/盎司，日內(nèi)漲1.56%。

（經(jīng)濟觀察網(wǎng) 李曉丹/文）