專題：中金公司吸收合并東興證券、新中金信達(dá)證券，呼金系加速20日起股票停牌

　　炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，欲整合權(quán)威，出匯專業(yè)，券商及時(shí)，新中金全面，呼金系加速助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！欲整合

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為，出匯“匯金系”券商牌照充足，券商后續(xù)整合空間較大，新中金同類優(yōu)化配置是呼金系加速必然趨勢(shì)。

　　進(jìn)入年尾，欲整合券商并購(gòu)重組再下一城，出匯中金公司（601995.SH，券商03908.HK）吸并信達(dá)證券（601059.SH）、東興證券（601198.SH）的“1+2”重整提上日程。

　　中金公司19日晚間稱，公司正在籌劃重大資產(chǎn)重組，擬換股吸收合并東興證券、信達(dá)證券，三方已于當(dāng)日簽署相關(guān)協(xié)議。同時(shí)，3家公司的股票均自20日起停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過(guò)25個(gè)交易日。

　　這并非中金公司首次進(jìn)行重組，早在2017年該公司就收購(gòu)了中投證券，后者改名為中金財(cái)富證券。而近兩年，在券商并購(gòu)動(dòng)作頻頻的背景下，中金公司一度與銀河證券傳出合并傳聞，兩方曾就此發(fā)布澄清公告。

　　從股東背景看，此次整合的3家公司均是“匯金系”券商。截至9月底，中央?yún)R金持有中金公司19.36億股，持股比例40.11%，為控股股東；中央?yún)R金通過(guò)中國(guó)信達(dá)、東方資產(chǎn)間接持有信達(dá)證券、東興證券股份，持股比例分別為78.67%和45%。

　　對(duì)于三者的整合，有投行人士告訴記者：“本質(zhì)上是為解決牌照過(guò)多、管理復(fù)雜的問(wèn)題。與中金公司相比，東興證券、信達(dá)證券規(guī)模比較小，重組的阻力比較小，尤其是在人事方面?！?/p>

　　市場(chǎng)的另一重關(guān)切在于，這是否意味著“匯金系”券商整合就此拉開(kāi)大幕？中國(guó)銀河（601881.SH）、長(zhǎng)城國(guó)瑞等其他“匯金系”券商是否將加速合并？業(yè)內(nèi)認(rèn)為，“匯金系”券商牌照充足，后續(xù)整合空間較大，同類優(yōu)化配置將是必然趨勢(shì)。

　　萬(wàn)億級(jí)資產(chǎn)券商呼之欲出

　　對(duì)于此次重組，中金公司表示，這將有助于公司加快建設(shè)一流投行，支持金融市場(chǎng)改革與證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，力爭(zhēng)在合并后實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和協(xié)同效應(yīng)。該公司同時(shí)提到，重組涉及A+H股兩地上市公司同時(shí)吸收合并兩家A股上市公司，涉及事項(xiàng)較多、流程較為復(fù)雜。

　　從交易方式來(lái)看，此次重大資產(chǎn)重組采用換股吸收合并的方式。據(jù)開(kāi)源證券測(cè)算，參考國(guó)泰海通的整合情況，若以停牌前60個(gè)交易日均價(jià)確定換股價(jià)，中金公司、東興證券、信達(dá)證券的60個(gè)交易日均價(jià)分別為37.12元/股、12.07元/股和19.07元/股，預(yù)計(jì)中金公司和東興證券的換股比例為0.33：1，中金公司和信達(dá)證券的換股比例為0.51：1。

　　從三方背景來(lái)看，中金公司是“A+H”券商，2015年在H股上市，2020年11月“回A”。信達(dá)證券、東興證券均是“AMC（資產(chǎn)管理公司）”系券商，控股股東分別為中國(guó)信達(dá)、東方資產(chǎn)，分別于2023年2月、2015年2月登陸A股。

　　從規(guī)模和行業(yè)排名來(lái)看，中金公司是第一梯隊(duì)券商，且是“三中一華”里的一員。而東興證券、信達(dá)證券均屬于中小券商。

　　營(yíng)收方面，最新的三季報(bào)顯示，前9個(gè)月，中金公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收207.61億元，同比增長(zhǎng)54.36%；凈利潤(rùn)65.67億元，同比增長(zhǎng)129.75%，同期資產(chǎn)總額達(dá)到7649.41億元，較去年年末增長(zhǎng)13.37%。

　　東興證券、信達(dá)證券的營(yíng)收規(guī)模則位于上市券商中游。前三季度，東興證券營(yíng)業(yè)收入36.1億元，同比增長(zhǎng)20.25%；凈利潤(rùn)為15.99億元，同比增長(zhǎng)69.56%；截至三季度末的總資產(chǎn)1163.91億元。信達(dá)證券同期營(yíng)業(yè)收入30.2億元，同比上升28.46%；凈利潤(rùn)為13.54億元，同比上升52.89%；季末資產(chǎn)總額1282.51億元。

　　根據(jù)上述數(shù)據(jù)加總，3家公司整合完成后，資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到約1.01萬(wàn)億元，營(yíng)收規(guī)模合計(jì)達(dá)到273.89億元，凈利潤(rùn)總額為95.2億元。

　　根據(jù)上市券商三季報(bào)，這一資產(chǎn)規(guī)模僅次于華泰證券（1.03萬(wàn)億元），營(yíng)收、凈利潤(rùn)總規(guī)模也均排在行業(yè)前十位。

　　三家券商業(yè)務(wù)如何整合？

　　吸并兩家券商后，“新中金”將如何進(jìn)行業(yè)務(wù)整合？

　　從主營(yíng)業(yè)務(wù)看，投行是中金公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)。據(jù)披露，前三季度，該公司投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入29.4億元，同比增長(zhǎng)42.55%。年內(nèi)，公司拿下多個(gè)明星項(xiàng)目，包括寧德時(shí)代、海天味業(yè)的港股IPO等。

　　而信達(dá)證券、東興證券以零售經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)。其中，信達(dá)證券在破產(chǎn)重整等特殊資產(chǎn)投行領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出，同時(shí)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效顯著、債券承銷實(shí)力較強(qiáng)。

　　南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝告訴第一財(cái)經(jīng)，此次“三合一”是“匯金系”資源優(yōu)化的關(guān)鍵落子，不是簡(jiǎn)單規(guī)模疊加，而是業(yè)務(wù)稟賦互補(bǔ)的戰(zhàn)略重構(gòu)。

　　“中金公司的高端投行與跨境能力，搭配東興證券、信達(dá)證券的區(qū)域渠道和特殊資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，真正實(shí)現(xiàn)‘1+1+1>3’，是落實(shí)金融強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略的標(biāo)桿案例。”他說(shuō)。

　　有分析認(rèn)為，中金公司的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和特色，與另兩家形成天然互補(bǔ)。東興證券和信達(dá)證券在網(wǎng)絡(luò)、客戶及資本金資源的積累，將與中金公司的綜合投行、跨境交易服務(wù)、財(cái)富管理等能力形成互補(bǔ)，有助于合并后中金公司加強(qiáng)客戶資源的綜合服務(wù)轉(zhuǎn)化。

　　另有觀點(diǎn)認(rèn)為，重組完成后，借助另2家公司股東在不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域的能力，中金公司可進(jìn)一步深化債務(wù)重組、風(fēng)險(xiǎn)化解、產(chǎn)業(yè)投行等方面的服務(wù)能力，拓展投行新型業(yè)務(wù)的協(xié)同增量空間。

　　從營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)來(lái)看，3家公司整合后，“新中金”的網(wǎng)點(diǎn)覆蓋將更廣。數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，中金公司共有216家證券營(yíng)業(yè)部，信達(dá)證券、東興證券分別設(shè)有104家、92家分支機(jī)構(gòu)。合并后，根據(jù)上述數(shù)據(jù)計(jì)算，三家券商的營(yíng)業(yè)部及分支機(jī)構(gòu)將超過(guò)400家，位居行業(yè)前列。

　　“匯金系”券商合并預(yù)期升溫

　　中金公司吸并東興證券、信達(dá)證券的消息，也令市場(chǎng)對(duì)“匯金系”券商的內(nèi)部整合更加關(guān)注。

　　年初，隨著三大AMC股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整落地，“匯金系”券商陣容擴(kuò)大，旗下券商的合并預(yù)期一度升溫。2月中旬，據(jù)披露，財(cái)政部擬將其所持有的中國(guó)信達(dá)、中國(guó)長(zhǎng)城和中國(guó)東方各58%、73.53%和71.55%股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金。這3家全國(guó)性AMC的控股股東將變更為中央?yún)R金，仍為國(guó)有控股金融機(jī)構(gòu)。

　　東興證券、信達(dá)證券的控股股東分別為中國(guó)東方和中國(guó)信達(dá)，兩家公司均稱，控股股東股權(quán)劃轉(zhuǎn)完成后，公司實(shí)控人將由財(cái)政部變更為中央?yún)R金。

　　此次股權(quán)劃轉(zhuǎn)完成后，據(jù)中信證券梳理，中央?yún)R金旗下的證券公司將增至8家，除了上述3家券商外，包括龍頭券商中信建投、中國(guó)銀河，以及中小券商長(zhǎng)城國(guó)瑞，此外還有光大證券、申萬(wàn)宏源等。

　　從持股情況看，這8家中，中央?yún)R金直接持股的是中金公司、中信建投，持股比例分別為40.11%和30.76%；間接持股的是中國(guó)銀河、東興證券、信達(dá)證券和長(zhǎng)城國(guó)瑞證券，持股比例分別為48.2%、45%、78.67%和67%。

　　同時(shí)，中央?yún)R金還通過(guò)建銀投資與中證金融間接和直接持有申萬(wàn)宏源48.93%股權(quán)，并通過(guò)控股的光大集團(tuán)、中證金融以及參股的光大控股控制光大證券48.7%股份。

　　中央?yún)R金將如何整合多張牌照？旗下券商是否將進(jìn)行并購(gòu)重組？

　　西部證券非銀首席分析師孫寅認(rèn)為，中央?yún)R金旗下的券商股權(quán)存在進(jìn)一步整合的可能，相似股東背景或注冊(cè)地的（券商）整合或更易推進(jìn)。

　　放眼整個(gè)證券行業(yè)，券商合并重組是否將持續(xù)推進(jìn)？目前進(jìn)展到了哪個(gè)階段？

　　田利輝認(rèn)為，中金公司的重組印證了證券業(yè)合并正處加速推進(jìn)期，政策驅(qū)動(dòng)下的同系整合已成主流，行業(yè)集中度快速提升。他認(rèn)為，未來(lái)證券業(yè)的合并將呈現(xiàn)分層演進(jìn)態(tài)勢(shì)。

　　“頭部或形成3家到5家萬(wàn)億級(jí)‘航母’券商，中型券商走特色化路線，小型券商聚焦細(xì)分賽道?！彼J(rèn)為，未來(lái)證券業(yè)的理想格局應(yīng)是“大而強(qiáng)”與“專而精”并存，既要有能對(duì)標(biāo)國(guó)際的一流投行，也要有服務(wù)區(qū)域和細(xì)分領(lǐng)域的專業(yè)力量，既適配實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，又保持行業(yè)活力。