股價大幅回調，殺估值使得新消費板塊的從飆撤離明星股市值大幅縮水。截至10月23日，漲兩資金泡泡瑪特市值自8月26日的為何4504億港元高點縮水至3121億港元；蜜雪集團市值從6月4日的2336億港元跌落至1518億港元，退出“2000億俱樂部”；老鋪黃金市值更從7月8日的港股1868億港元驟減至1195億港元。

按上述數據計算，新消截至10月23日收盤，殺估值三家明星股從年內高位合計蒸發(fā)市值超2800億港元。從飆撤離

部分個股即使在業(yè)績向好的漲兩資金背景下仍難擋跌勢。10月21日，為何泡泡瑪特在港交所公告，港股第三季度整體收益（未經審核）同比增長245%-250%，新消其中中國收益同比增長185%-190%，殺估值海外收益同比增長365%-370%。從飆撤離然而，漲兩資金這份亮眼的業(yè)績公告并未提振市場信心，該股在公告后連續(xù)兩個交易日大幅下跌。

背后推手是誰？

本輪港股新消費板塊的調整，背后是資金結構與市場預期的共同轉向。通過不同階段的主力資金流向分析，可清晰看到推動行情演變的主要力量。

上半年的行情中，南下資金是做多港股新消費概念的主力資金。Wind數據顯示，4月8日~6月9日，新消費板塊中，南下資金和香港本地中介加倉63.7億港元、4.9億港元，國際中介和中資中介凈流出6.4億港元、43.9億港元。

然而，這一格局在7月發(fā)生了明顯變化。第一財經記者根據Wind數據估算，在7月2日至7月30日期間，南向資金轉為凈流出，而香港本地中介機構和中資中介則仍保持凈流入狀態(tài)。

近期資金流向揭示了內外資機構在新消費板塊上的鮮明分歧。以持股數量變化*最新日成交均價估算，wind數據顯示，盡管南下資金仍是做多主力，向5家概念股凈流入33.37億港元；但其他主要機構投資者均在撤退，中資、國際與香港本地中介分別凈流出14.66億港元、13.66億港元和2.16億港元。

資金轉向的背后，暗藏著市場對行業(yè)基本面的多重擔憂。

增長可持續(xù)性首當其沖。以泡泡瑪特為例，雖然該公司近期披露的三季報業(yè)績亮眼，但晨星分析師Jeff Zhang指出，投資者擔憂泡泡瑪特收入增速或于今年見頂，明年起增長動能可能放緩。

第一財經觀察發(fā)現，泡泡瑪特多款熱門IP，近期在二手市場上的價格較6月已有顯著降低。一名機構人士說，有些機構內部確實會跟蹤二手市場的行情。對一些依賴IP和粉絲經濟的公司來說，二手價是判斷產品真實需求和品牌溢價的試金石。說白了，如果連核心粉絲都不愿高價買了，機構對它的增長故事就會打上問號。但他也強調，這套方法并非絕對，“市場情緒和投機因素都會干擾價格，單憑這個指標做決策可能會誤判?！?/p>

其次，市場正重新審視新消費企業(yè)的商業(yè)本質與定位匹配度。

以老鋪黃金為例，業(yè)內擔憂其實際經營模式與高端定位存在明顯割裂。招股書顯示，該公司產品外包生產比例從2021年的36%攀升至2023年的41%，而同期研發(fā)投入占比卻從0.67%降至0.35%。雖然標榜奢侈品定位，但其產品價格卻隨金價頻繁波動。

同樣面臨考驗的還有蜜雪冰城，在產能利用率方面持續(xù)下滑。第一財經注意到，根據招股說明書，蜜雪集團主要食材的產能利用率整體較低且不斷下行。例如，糖的產能利用率，2021年至2024年前三季度分別為58.7%、61.2%、42.2%、46.5%。奶的產能利用率也從2021年的83.1%，降低至2024年前三個月的52.3%。

此外，這些股票前期漲幅巨大，本身也積累了顯著的獲利了結壓力。Choice數據顯示，泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪集團年內最大漲幅分別達310%、309%和112%。即便經歷近期回調，截至10月22日，三者年內漲幅仍分別高達187%、194%和44%，部分投資者選擇鎖定收益，集中賣出進一步加劇了股價壓力。

未來港股新消費概念股能否扭轉當前頹勢，重現往日高增長輝煌？目前市場觀點呈現明顯分歧。

招商證券在近期研報中指出，從半年報看，港股新消費板塊正走向“輕資產、高周轉、強現金流”的健康商業(yè)模式。但存貨周轉率下滑至歷史較低水平，板塊整體處于“被動加庫存”周期，供需格局有惡化端倪。這可能與新式茶飲、連鎖門店等業(yè)態(tài)競爭加劇有關，未來需特別關注相關公司的競爭格局。

也有機構看好消費板塊中長期走勢?！半m然當前新消費相關板塊正處于熱度消化階段中，但拉長時間看，在宏觀邏輯支撐下新消費演繹的空間仍十分廣闊?！眹┖ＭㄗC券分析師吳信達認為，中期維度看，新消費行情仍有宏觀邏輯支撐。若借鑒日本歷史，消費觀念變革敘事或有望持續(xù)演繹，我國新消費趨勢方興未艾。根據馬斯洛需求層次模型，隨著居民收入的提高，消費者的消費需求將從物質需求向精神需求升級。1970年代中期后，日本消費趨勢向個性化消費、理性消費的演變正反映了從物質消費到精神消費、從基礎消費到情緒消費的變化。

(責任編輯：熱點)