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9月15日盤后，兩輪科興制藥（688136.SH）披露股東詢價(jià)轉(zhuǎn)讓結(jié)果。股東股控股股東科益醫(yī)藥以30.88元/股的轉(zhuǎn)讓制藥指港價(jià)格，向21家機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)讓1006.28萬股無限售流通股，均折價(jià)成占公司總股本的科興5%，占轉(zhuǎn)讓方所持股份的補(bǔ)血薄直8.4%，交易總對價(jià)約3.11億元。又?jǐn)?/p>

本輪轉(zhuǎn)讓價(jià)較“20日均價(jià)”折價(jià)近三成，兩輪較此前8月的股東股36.7元/股轉(zhuǎn)讓價(jià)亦大幅下降；參與機(jī)構(gòu)的有效認(rèn)購倍數(shù)為1.01倍，剛夠覆蓋轉(zhuǎn)讓額度。轉(zhuǎn)讓制藥指港

把近三個(gè)月的均折價(jià)成資本動(dòng)態(tài)串起來看，科益醫(yī)藥先通過集中競價(jià)、科興大宗交易和兩輪詢價(jià)轉(zhuǎn)讓“速提”7.54億元資金，補(bǔ)血薄直上市公司又籌備發(fā)行不超過8億元科創(chuàng)債，又?jǐn)偂翱毓晒蓶|變現(xiàn)+上市公司補(bǔ)血”的兩輪雙線資金流動(dòng)，似乎都指向赴港IPO這同一個(gè)目的地。

兩次詢價(jià)均折價(jià)三成，控股股東已“速提”7.54億資金

先高位減持、后高折價(jià)轉(zhuǎn)讓，科益醫(yī)藥的減持軌跡不無深意。科益醫(yī)藥為科興制藥實(shí)控人、董事長鄧學(xué)勤控制的企業(yè)，其轉(zhuǎn)讓前所持公司股份數(shù)量為1.2億股，持股比例為59.5%。

從定價(jià)規(guī)則來看，本次詢價(jià)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格下限設(shè)定為，不低于發(fā)送認(rèn)購邀請書之日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)的70%。

筆者以9月14日（周日）股東發(fā)布詢價(jià)轉(zhuǎn)讓計(jì)劃前的最后一個(gè)交易日為基準(zhǔn)，向前追溯20個(gè)交易日計(jì)算，科興制藥的“20日均價(jià)”為43.556元/股，對應(yīng)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格下限為30.489元/股。而本輪轉(zhuǎn)讓最終定價(jià)為30.88元/股，幾乎貼近擬定下限，相當(dāng)于在定價(jià)基準(zhǔn)上讓利約29.1%。

這已是科益醫(yī)藥今年以來第二次進(jìn)行詢價(jià)轉(zhuǎn)讓。7月31日，科興制藥公告稱，科益醫(yī)藥擬通過詢價(jià)轉(zhuǎn)讓方式減持6037.72萬股，占公司總股本的3%。根據(jù)8月6日披露，此次詢價(jià)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為36.7元/股，較此前轉(zhuǎn)讓計(jì)劃披露當(dāng)日的收盤價(jià)折價(jià)約30%；以公告當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算，該筆轉(zhuǎn)讓總價(jià)在2.22億元左右。

再看今年以來，A股醫(yī)藥生物行業(yè)（申萬一級）已發(fā)生的16起詢價(jià)轉(zhuǎn)讓案例。

以公告發(fā)布當(dāng)日收盤價(jià)為定價(jià)基準(zhǔn)粗略計(jì)算，平均折價(jià)約21.35%。相比之下，科興制藥兩輪詢價(jià)轉(zhuǎn)讓均折價(jià)30%左右，顯著高于行業(yè)平均水平；與此同時(shí)，兩輪轉(zhuǎn)讓的有效認(rèn)購倍數(shù)均不足1.2倍，剛好“擦線”覆蓋轉(zhuǎn)讓額度要求，處于行業(yè)較低水平。

值得關(guān)注的是，自今年6月啟動(dòng)減持計(jì)劃以來，科益醫(yī)藥已通過集中競價(jià)減持199.64萬股、大宗交易減持399.28萬股，共占公司總股本的3%，減持價(jià)格區(qū)間為32.84～48.37元/股。

以2.21億元減持總金額計(jì)算，598.92萬股對應(yīng)的減持均價(jià)為36.9元/股，較本輪詢價(jià)轉(zhuǎn)讓定價(jià)高出19.49%，與首輪詢價(jià)轉(zhuǎn)讓的36.7元/股價(jià)格持平。從時(shí)間點(diǎn)來看，這一減持操作正值公司股價(jià)的年內(nèi)高位。

控股股東減持計(jì)劃發(fā)布時(shí)正值科興制藥股價(jià)高點(diǎn)，圖源：Wind

6月3日，科興制藥盤中股價(jià)一度觸及63.99元（前復(fù)權(quán)），創(chuàng)下上市以來最高記錄。截至6月4日減持公告發(fā)布當(dāng)日，公司收盤報(bào)56.07元/股，較發(fā)行價(jià)累計(jì)漲幅已超150%?？毓晒蓶|在這一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行大規(guī)模減持，當(dāng)時(shí)已引發(fā)市場疑慮。公告次日，公司股價(jià)大幅下跌8.51%，創(chuàng)下近一個(gè)月內(nèi)的最大單日跌幅。

短短三個(gè)月里，科益醫(yī)藥已累計(jì)套現(xiàn)7.54億元。將科益醫(yī)藥的減持動(dòng)作拆解，呈現(xiàn)出一條“高位減持+高折價(jià)轉(zhuǎn)讓”的路徑，傳遞出控股股東對快速回籠資金的超高訴求，這種節(jié)奏似是為后續(xù)資本運(yùn)作騰出空間。

一邊補(bǔ)血一邊攤薄，港股IPO的“必要鋪墊”？

8月22日晚間，科興制藥發(fā)布兩則重要公告：一是啟動(dòng)港股IPO，為海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張備足彈藥；二是提交半年報(bào)答卷，公司營收略縮、利潤爆增、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。若與科益醫(yī)藥近月的減持動(dòng)作串聯(lián)，不難發(fā)現(xiàn)，這一系列操作與赴港IPO的常規(guī)邏輯相契合。

港股市場通常更傾向于股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散的上市公司，需滿足“足夠廣泛的公眾持股”要求以保障二級市場流動(dòng)性；同時(shí)，港股市場高度重視高質(zhì)量的機(jī)構(gòu)投資者，其參與度可能直接提升市場信心。因此在實(shí)際操作中，控股股東為提升流動(dòng)性、吸引機(jī)構(gòu)投資者及滿足港股通條件，通常會(huì)主動(dòng)降低持股比例以滿足這些隱性標(biāo)準(zhǔn)。

今年8月初，港交所正式實(shí)施的優(yōu)化后的IPO市場新規(guī)，也特別強(qiáng)調(diào)了“提升機(jī)構(gòu)投資者在IPO定價(jià)中的話語權(quán)”，確保定價(jià)合理性及后市穩(wěn)定。新規(guī)主要涉及配售比例調(diào)整、回?fù)軝C(jī)制優(yōu)化及公眾持股要求修訂，被視為港交所自上世紀(jì)90年代以來對IPO制度的最大調(diào)整。

在此背景下，科興制藥2024年年報(bào)時(shí)，科益醫(yī)藥還握著66.01%的股份；最新一輪詢價(jià)轉(zhuǎn)讓交割后，科益醫(yī)藥的持股比例將下降至54.5%——不足一年，科益醫(yī)藥持股下降超10個(gè)百分點(diǎn)。

而兩輪詢價(jià)轉(zhuǎn)讓中，科益醫(yī)藥分別引入14家、21家機(jī)構(gòu)投資者，涵蓋了基金管理公司、證券公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者、私募基金管理人等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，未來可能為科興制藥赴港路演提供背書，增強(qiáng)國際投資者信心。

因此對科興制藥而言，多次股權(quán)調(diào)整或是其赴港IPO的“必要鋪墊”。

值得關(guān)注的是，8月15日，科興制藥還公告稱，擬向中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)申請注冊發(fā)行最高不超過8億元科技創(chuàng)新債券，以響應(yīng)國家科技創(chuàng)新政策導(dǎo)向，加大科技創(chuàng)新投入力度，同時(shí)進(jìn)一步拓寬融資渠道并優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，為公司新藥研發(fā)、海外商業(yè)化實(shí)施等核心業(yè)務(wù)活動(dòng)提供中長期資金支持。

中報(bào)顯示，科興制藥2025上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入7億元，同比下降7.82%；歸母凈利潤8034.45萬元，同比增長576.45%；扣非凈利潤4527.91萬元，同比增長110.3%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2979.81萬元，上年同期為-3402.92萬元。

整體來看，科興制藥的一系列資本市場動(dòng)作，核心想做成兩件事：一是通過機(jī)構(gòu)投資者引入提升股權(quán)流動(dòng)性，為后續(xù)港股IPO鋪路；二是以相對可控的方式完成部分股權(quán)置換，再引入科創(chuàng)債資金為上市公司“補(bǔ)血”。但折價(jià)幅度之大，或側(cè)面反映出控股股東對短期股價(jià)上漲動(dòng)能的偏謹(jǐn)慎預(yù)期，這與上半年海外銷售大幅增長的熱鬧場面相比，多少有點(diǎn)溫差。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者丨曹倩）

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