數(shù)據(jù)來源：Wind、鈷界面新聞研究部

　　募資項(xiàng)目 “急轉(zhuǎn)彎”

　　近期，股東鈷業(yè)騰遠(yuǎn)鈷業(yè)還對募集資金用途進(jìn)行了重大調(diào)整。減持艱

　　這家公司將原募投項(xiàng)目 “年產(chǎn) 2 萬噸鈷、募資1 萬噸鎳金屬量系列產(chǎn)品異地智能化技術(shù)改造升級及原輔材料配套生產(chǎn)項(xiàng)目擴(kuò)能及完善相關(guān)配套建設(shè)項(xiàng)目” 中尚未投入的騰遠(yuǎn) 5.88 億元募集資金，全部轉(zhuǎn)投至 “年產(chǎn) 3 萬噸銅、步履2000 噸鈷濕法冶煉廠項(xiàng)目”，鈷同時(shí)新增控股子公司剛果合創(chuàng)為實(shí)施主體，股東鈷業(yè)項(xiàng)目地點(diǎn)落子剛果（金）盧拉巴省克羅維茲市。減持艱

　　此次變更的募資核心，是騰遠(yuǎn)將原計(jì)劃建設(shè)的 12 萬噸三元前驅(qū)體產(chǎn)能大幅調(diào)減至 8 萬噸，釋放的步履資金全部轉(zhuǎn)向銅鈷濕法冶煉。騰遠(yuǎn)鈷業(yè)解釋稱，鈷“三元前驅(qū)體市場不及預(yù)期”，股東鈷業(yè)導(dǎo)致原項(xiàng)目推進(jìn)緩慢，減持艱“12 萬噸三元前驅(qū)體和 2 萬噸四氧化三鈷” 產(chǎn)能僅實(shí)現(xiàn) “2 萬噸三元前驅(qū)體和 1 萬噸四氧化三鈷”，大量募集資金長期閑置，僅產(chǎn)生較低的存款利息收益。

　　三元前驅(qū)體是三元鋰電池的核心材料，市場需求與三元電池的裝機(jī)量直接掛鉤。今年上半年，中國動(dòng)力電池累計(jì)裝車量 299.6GWh，同比增長 47.3%，但三元電池裝車量 55.5GWh，占比 18.5%，同比下降 10.8%；反觀磷酸鐵鋰電池，裝車量 244.0GWh，占比 81.4%，同比增長 73.0%。這種‘冰火兩重天’的格局，直接導(dǎo)致三元前驅(qū)體市場供過于求，價(jià)格承壓，企業(yè)不得不收縮產(chǎn)能?！耙环矫妫姿徼F鋰電池憑借成本低、安全性高的優(yōu)勢，持續(xù)搶占三元電池市場份額，尤其是在乘用車中低端市場和商用車領(lǐng)域；另一方面，國內(nèi)頭部電池企業(yè)紛紛加大磷酸鐵鋰電池布局，對三元前驅(qū)體的采購需求增速放緩，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的三元前驅(qū)體計(jì)劃，將會(huì)面臨產(chǎn)能過剩、庫存積壓的風(fēng)險(xiǎn)?！毙履茉床牧闲袠I(yè)專家楊興田告訴界面新聞?dòng)浾摺?/p>

　　因此，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)原計(jì)劃 12 萬噸三元前驅(qū)體產(chǎn)能，在當(dāng)前市場環(huán)境下已不具備經(jīng)濟(jì)性，目前動(dòng)力電池技術(shù)路線的 “蹺蹺板” 效應(yīng)愈發(fā)明顯。

　　應(yīng)收賬款激增、存貨高企拖累盈利質(zhì)量

　　盡管騰遠(yuǎn)鈷業(yè)上半年?duì)I收與凈利潤均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，但深入拆解財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，公司盈利質(zhì)量與運(yùn)營效率正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。

　　首先，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)應(yīng)收賬款持續(xù)攀升，回款壓力凸顯。數(shù)據(jù)顯示，公司應(yīng)收賬款呈逐年增長態(tài)勢，占總營收比例從 2022 年的 2.77%、2023 年的 4.77%，攀升至 2024 年的 5.34%；應(yīng)收賬款總額更是從 2022 年末的 1.33 億元，猛增至 2025 年 6 月底的 4.06 億元，三年半時(shí)間增長超 2 倍。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部

　　“應(yīng)收賬款占比持續(xù)上升，可能原因是公司為了搶占市場份額，放寬了客戶信用政策。” 注冊會(huì)計(jì)師劉敏對界面新聞?dòng)浾叻治龇Q，“騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的核心客戶多為動(dòng)力電池企業(yè)與有色金屬貿(mào)易商，受新能源行業(yè)周期性波動(dòng)、下游企業(yè)資金鏈緊張等影響，回款周期可能拉長。若未來部分客戶出現(xiàn)違約，應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)將直接侵蝕公司利潤。”

　　其次，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)存貨問題令人擔(dān)憂。2021 年至 2025 年上半年，公司存貨值分別為 15.62 億元、23.75 億元、19.68 億元、26.41 億元和 32.25 億元，呈整體上升趨勢。其中，半年間存貨增加 5.86 億元，同比增幅超35%，占總資產(chǎn)比例高達(dá) 27%，創(chuàng)近四年新高；同時(shí)，存貨占同期銷售收入比例達(dá) 91%，為公司上市以來最高中報(bào)水平。劉敏表示，“若未來鈷、銅價(jià)格繼續(xù)下跌，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)需要對存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，這將直接減少凈利潤?！?/p>

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部

　　最后，經(jīng)營性現(xiàn)金流 “失血”，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)盈利質(zhì)量堪憂。盈利質(zhì)量的核心指標(biāo)—經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與凈利潤的比值，更能反映騰遠(yuǎn)鈷業(yè)的真實(shí)經(jīng)營狀況。2025 年上半年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與凈利潤的比值為 0.88，低于 1 的健康水平。2024 年這一比值為 0.29，意味著公司每實(shí)現(xiàn) 1 元凈利潤，僅能帶來 0.29 元的經(jīng)營性現(xiàn)金流。

　　“經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 / 凈利潤比值持續(xù)低于 1，說明公司凈利潤的‘含金量’不足，盈利更多依賴賬面收入，而非實(shí)際現(xiàn)金流入?！?劉敏向界面新聞?dòng)浾呓忉尩?，“這與應(yīng)收賬款增加、存貨積壓密切相關(guān)。公司確認(rèn)了收入和利潤，但資金被客戶占用或沉淀在存貨中，導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張。長期來看，這種‘賺利潤不賺現(xiàn)金’的模式難以持續(xù)，可能引發(fā)資金鏈風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>