8月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟進一步走弱。基本8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示供需均進一步放緩。面走8月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.2%，弱債增速較上月回落0.5個百分點，市待環(huán)比增長0.37%。復(fù)歸其中出口交貨值增速回落較為明顯，國盛固收8月出口交貨值同比增速較上月回落1.2個百分點至-0.4%，楊業(yè)為2024年以來首次同比負增長，偉團搶出口效應(yīng)逐步退潮后，基本外需對產(chǎn)出的面走拉動效果已較為疲弱。而服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速同樣較上月回落0.2個百分點至5.6%，弱債生產(chǎn)面走弱意味著經(jīng)濟增速進一步放緩。市待

分三大門類看，復(fù)歸采礦業(yè)增加值同比增長5.1%，國盛固收增速較前值上行0.1個百分點；制造業(yè)增長5.7%，楊業(yè)電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長2.4%，增速較前值分別下行0.5、0.9個百分點。分行業(yè)來看，除專用設(shè)備制造業(yè)外，8月各行業(yè)同比增速均有所回落，其中鐵路船舶運輸設(shè)備和通用設(shè)備同比增速較上月下行1.7、1.1個百分點。

社零同比增速延續(xù)回落，政策效果退坡和居民收入不足或?qū)οM形成持續(xù)抑制。8月社零同比增長3.4%，增速較上月回落0.3個百分點，環(huán)比上漲0.17%。社零主要分項行業(yè)中，多個行業(yè)同比增速出現(xiàn)下行，其中補貼較為集中的家電、家具、通信產(chǎn)品以及辦公用品四個行業(yè)增速仍為社零同比表現(xiàn)的主要支撐項，但政策效果已大幅回落，預(yù)計下一階段擴內(nèi)需政策或?qū)⒓哟a，從而拉動消費表現(xiàn)。8月限額以上單位家用電器和音像器材類、家具類、通訊器材類、文化辦公用品類商品零售額分別增長14.3%、18.6%、7.3%、14.2%，四項合計同比19.4%，增速較上月大幅回落9.3個百分點，扣除這四項后的社零同比增速僅為1.6%，反映出8月消費較為疲弱。

固定資產(chǎn)投資下行速度有所加快，三大投資延續(xù)全面走弱態(tài)勢。8月固定資產(chǎn)投資當(dāng)月同比錄得-9.3%，較上月降幅擴大3.1個百分點，三大行業(yè)同比負增長程度進一步走闊。制造業(yè)方面，8月制造業(yè)投資當(dāng)月同比錄得-1.3%，前值為-0.3%，較上月下行1.0個百分點，在上游原材料價格自5月上漲后仍處于相對高位、下游需求低迷格局下，企業(yè)盈利承壓、投資意愿或降低?；ㄍ顿Y方面，8月基建投資同比錄得-6.4%，降幅較上月大幅擴大4.5個百分點。顯示當(dāng)前地方財力不足，以及項目相對有限可能對基建投資形成壓制。

地產(chǎn)投資銷售數(shù)據(jù)全面走弱，仍需依托政策筑底。8月房地產(chǎn)投資同比降幅延續(xù)走闊態(tài)勢，當(dāng)月同比錄得-19.9%，跌幅較上月擴大2.9個百分點。房地產(chǎn)投資累計同比繼續(xù)下跌至12.9%，跌幅較上月擴大0.9個百分點。地產(chǎn)銷售未出現(xiàn)拐點前，房地產(chǎn)投資仍在收縮。8月房地產(chǎn)銷售及新開工降幅有所走擴，房地產(chǎn)銷售面積同比下跌11.0%，新開工面積同比下跌19.8%，降幅較前值分別擴大2.6、4.6個百分點。8月地產(chǎn)下行態(tài)勢未止，除竣工面積同比降幅小幅收窄外，地產(chǎn)各分項同比降幅在進一步走闊。政策發(fā)力托底的必要性進一步提升，房地產(chǎn)市場在經(jīng)歷深度調(diào)整后，企穩(wěn)或需要中央層面出臺系統(tǒng)性且更大力度的支持政策。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)回落，基本面修復(fù)或承壓。綜合來看，8月各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟下行壓力有所上升，需求的放緩開始向供給傳導(dǎo)。隨著前期拉動工業(yè)生產(chǎn)的外需走弱，產(chǎn)出端增速開始放緩，這增加了后續(xù)基本面壓力。同時，內(nèi)需呈現(xiàn)全面放緩勢頭，消費和投資均有所走弱，地產(chǎn)再度承壓。從政策層面來看，發(fā)力穩(wěn)定需求的必要性有所提升。

短期擾動仍會帶來債市波動，債市或在震蕩中漸進式修復(fù)。年初超漲消化并不意味著立即修復(fù)，甚至不完全排除超跌可能。近期債市仍面臨著多個因素擾動，一方面，股市走勢并不確定，股債相關(guān)性雖然有所減弱，但在非銀依然保有一定倉位的情況下，股市快速上漲依然可能對債市產(chǎn)生一定沖擊；另一方面，公募費率新規(guī)以及季末資金沖擊等依然可能短期影響債市，而且結(jié)合9、10月債市往往季節(jié)性偏弱。因而債市修復(fù)可能并不會很快到來，而是可能需要等待這些擾動因素落定。然而實體回報率的下降，決定著貸款利率等廣譜利率下行趨勢并未發(fā)生改變。債市逐步向基本面和資產(chǎn)荒回歸后，但這種回歸可能并非快速順暢的，而是可能在震蕩中漸進式修復(fù)。長債利率更為順暢的下行或在4季度中后段，利率年內(nèi)依然有望創(chuàng)新低。

風(fēng)險提示：測算可能產(chǎn)生風(fēng)險；貨幣政策超預(yù)期；風(fēng)險偏好恢復(fù)超預(yù)期。

本文節(jié)選自國盛證券研究所于2025年9月15日發(fā)布的研報《基本面走弱，債市待復(fù)歸》，具體內(nèi)容請詳見相關(guān)研報。

相關(guān)報告：

特別聲明：《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實施。通過微信形式制作的本資料僅面向國盛證券客戶中的專業(yè)投資者。請勿對本資料進行任何形式的轉(zhuǎn)發(fā)。若您非國盛證券客戶中的專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險，請取消關(guān)注，請勿訂閱、接受或使用本資料中的任何信息。因本訂閱號難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，煩請諒解！感謝您給予的理解和配合。

重要聲明：本訂閱號是國盛證券固收組團隊設(shè)立的。本訂閱號不是國盛固收組團隊研究報告的發(fā)布平臺。本訂閱號所載的信息僅面向?qū)I(yè)投資機構(gòu)，僅供在新媒體背景下研究觀點的及時交流。本訂閱號所載的信息均摘編自國盛證券研究所已經(jīng)發(fā)布的研究報告或者系對已發(fā)布報告的后續(xù)解讀，若因?qū)蟾娴恼幎a(chǎn)生歧義，應(yīng)以報告發(fā)布當(dāng)日的完整內(nèi)容為準。本資料僅代表報告發(fā)布當(dāng)日的判斷，相關(guān)的分析意見及推測可在不發(fā)出通知的情形下做出更改，讀者參考時還須及時跟蹤后續(xù)最新的研究進展。本資料不構(gòu)成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現(xiàn)的判斷或投資建議，不能夠等同于指導(dǎo)具體投資的操作性意見，普通的個人投資者若使用本資料，有可能會因缺乏解讀服務(wù)而對報告中的關(guān)鍵假設(shè)、評級、目標價等內(nèi)容產(chǎn)生理解上的歧義，進而造成投資損失。因此個人投資者還須尋求專業(yè)投資顧問的指導(dǎo)。本資料僅供參考之用，接收人不應(yīng)單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應(yīng)自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險。版權(quán)所有，未經(jīng)許可禁止轉(zhuǎn)載或傳播。

(責(zé)任編輯：綜合)