美國8月勞工數(shù)據(jù)，陶冬成為美聯(lián)儲主席鮑威爾任內(nèi)的滯脹最大噩夢。奇差的魅影就業(yè)狀況和更清晰的降息前景，令美債上漲，浮現(xiàn)兩年期國債收益率瞬時下挫12點(diǎn)，鮑威收益率曲線全線下行。爾又美國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的陶冬衰退風(fēng)險，導(dǎo)致美股疲軟，滯脹不過三大指數(shù)調(diào)整有限，魅影投資者期待美聯(lián)儲快速降息。浮現(xiàn)美元指數(shù)急跌，鮑威抹去了前幾天的爾又漲幅。經(jīng)濟(jì)前景不妙，陶冬能源和大宗商品價格紛紛走低，滯脹黃金白銀風(fēng)景獨(dú)好。魅影恐慌指數(shù)VIX波動有限，資金的風(fēng)險偏好未見大幅惡化。

　　美國就業(yè)市場迅速失速，8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增加了2.2萬，遠(yuǎn)低于過去一年的平均數(shù)，也差過分析員的7.5萬預(yù)測中位數(shù)。經(jīng)過下方修正后，6月份就業(yè)人數(shù)出現(xiàn)了疫情以來首次負(fù)值。失業(yè)率升至4.3%，時薪環(huán)比增0.3%。過去三個月月均新增就業(yè)2.9萬，歷史經(jīng)驗顯示，如果三個月平均就業(yè)增加低過5萬，經(jīng)濟(jì)陷入衰退的可能性很高。

　　就業(yè)表現(xiàn)最不理想的是IT、金融服務(wù)、制造業(yè)、貿(mào)易批發(fā)等行業(yè)，除了制造業(yè)，其他都是高收入的白領(lǐng)工作。年輕人群找不到工作的現(xiàn)象比較突出，符合目前“少請人、少裁員”的趨勢。盡管如此，裁員新聞仍然上升到疫情后的最熱點(diǎn)。稍微正面一點(diǎn)的消息是工資上漲仍在，勞工參與率也有上升。

　　過去四個月勞工市場的連續(xù)低迷，與今年前四個月的高亢形成鮮明對照，筆者認(rèn)為就業(yè)衰退的格局大致可以確認(rèn)了。鮑威爾的噩夢在于，物價出現(xiàn)反彈，關(guān)稅沖擊程度尚未確認(rèn)，而就業(yè)已經(jīng)拉響警號。萬一9月11日發(fā)布的通脹數(shù)據(jù)再出現(xiàn)明顯反彈，那他將面臨更大的噩夢——滯脹。從經(jīng)濟(jì)不冷不熱，到既冷又熱的滯脹，美國只花了四個月的時間。

　　這組就業(yè)數(shù)據(jù)之下，美聯(lián)儲勢必重新評估經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，就業(yè)市場疲軟成為美聯(lián)儲雙重目標(biāo)中更重要的一方，而且他們也沒有時間再等關(guān)稅效應(yīng)顯現(xiàn)才采取政策行動了。筆者認(rèn)為9月會議上降息已經(jīng)板上釘釘，懸念是25點(diǎn)還是50點(diǎn)，接下來CPI數(shù)據(jù)將決定是否大碼降息。

　　大碼降息意味著鮑威爾承認(rèn)在形勢判斷上再度出錯，印證了美國總統(tǒng)特朗普太遲先生（Mr Too Late）的嘲笑。撇開鮑威爾的顏面不談，關(guān)稅戰(zhàn)對物價的沖擊的確需要更多時間觀察。筆者預(yù)測美聯(lián)儲在9月會議上明確將政策基調(diào)由偏緊轉(zhuǎn)向中性，但只降息25點(diǎn)，并暗示政策利率以每次開會下調(diào)一碼的節(jié)奏推進(jìn)，實際節(jié)奏則根據(jù)未來通脹和就業(yè)情況調(diào)節(jié)。

　　翻遍央行歷史，貨幣當(dāng)局在決策上落后于形勢其實經(jīng)常發(fā)生，甚至可以說是常態(tài)。決策者也是人，也受限于對數(shù)據(jù)、趨勢的認(rèn)知盲點(diǎn)，他們只是比平常人擁有更大的權(quán)利。當(dāng)形勢比較穩(wěn)定的時候，他們可以優(yōu)雅地作決策，贏得贊美和閃光燈。但當(dāng)形勢緊張、局面不明朗之時，央行犯錯的概率并不低。未來幾個月是考驗美聯(lián)儲洞察力和決策水平的關(guān)鍵窗口期。

　　2026年美國中期選舉戰(zhàn)已經(jīng)在醞釀之中了，而且看來競選投入金額可能創(chuàng)新高。特朗普政府在一系列問題上制造出罕見的爭議和社會分裂，如強(qiáng)推大而美法案、不開放愛潑斯坦文件、重新劃分國會選區(qū)、直接干預(yù)對民主黨執(zhí)政城市的治安措施、突襲和遣散非法移民等，這些議題對于美國社會分裂乃至國會黨爭意義重大。

　　不過，筆者認(rèn)為對中期選舉結(jié)果的決定因素可能只有一個，那就是經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)因素遠(yuǎn)未到分出勝負(fù)的時候。中期選舉通常被視為對新任總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)政策的公投，肯尼迪時代以來，總統(tǒng)所屬政黨在眾議院席位一般在中期選舉中下降，只有個別情況下持平或略有上升，主導(dǎo)因素很多時候是經(jīng)濟(jì)原因。

　　這次經(jīng)濟(jì)議題中最重要的有兩個，大而美法案和關(guān)稅戰(zhàn)。選民對白宮這兩項政策彈多贊少，但現(xiàn)在下結(jié)論為時過早。政策對物價、就業(yè)和收入的影響，尤其是明年下半年所帶來的實際影響（而不是現(xiàn)在的預(yù)期），將決定選票去向。假如白宮可以避免經(jīng)濟(jì)衰退、物價攀升和失業(yè)惡化，則共和黨有望保住眾議院多數(shù)席位，反之民主黨可能迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

　　共和黨試圖通過重劃紅州國會選區(qū)來擴(kuò)大眾議院優(yōu)勢，此舉已引發(fā)民主黨州政府的反擊。 加州州長紐森修改加州選區(qū)劃分可能成功，并有效抵消共和黨在得克薩斯州選區(qū)重劃帶來的議席得分。還有幾個紅州也在考慮調(diào)整選區(qū)，不過共和黨在此輪較量中最多可以增加1~2個席位，真正的戰(zhàn)斗其實集中在分布于不同州的18~20個眾議院搖擺議席。

　　有13名民主黨眾議員代表的選區(qū)的選民在2024年大選中投給了特朗普，而民主黨候選人哈里斯僅拿下三席共和黨的傳統(tǒng)選區(qū)。這迫使民主黨在明年的中期選舉中，不得不將資源傾斜至保住傳統(tǒng)議會領(lǐng)地，而非挑戰(zhàn)新的選區(qū)。共和黨團(tuán)隊在積極籌款，砸重金提前背書共和黨候選人。民主黨則仍面臨形象低迷、士氣不振的挑戰(zhàn)，暫時勝算不高。

　　盡管特朗普推出了一系列極具爭議的政策，媒體評論也多為負(fù)面，但選民態(tài)度尚未定型，一切要看經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尤其是生活成本和就業(yè)市場。一旦明年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的顛簸，共和黨的優(yōu)勢隨時可能消失，民主黨劣勢會被逆轉(zhuǎn)。筆者認(rèn)為，由于財政擴(kuò)張受到國會黨爭制約，白宮將未來一年刺激經(jīng)濟(jì)的希望放在更寬松的貨幣政策上，將利好資本市場。

　　本周有三大看點(diǎn)：1）美國8月CPI數(shù)據(jù)，對降息幅度可能有直接影響；2）法國議會投票表決緊縮預(yù)算案，如果未能通過，貝魯內(nèi)閣倒臺；3）日本自民黨投票是否推進(jìn)總裁選舉，如果推進(jìn)石破茂將很快失去首相位置。此外歐洲央行召開例會，利率應(yīng)該不會有變。

　　【作者系淡水泉（香港）總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，本文純屬個人觀點(diǎn)，不代表所在機(jī)構(gòu)的官方立場和預(yù)測，亦非投資建議或勸誘】