作者 |?韓成功

編輯 |蔣波

華夏能源網(wǎng)（公眾號hxny3060）獲悉，上半9月15日，年把能再江蘇中潤光能科技股份有限公司（以下簡稱“中潤光能”）再次向港交所主板提交上市申請書，去年錢賺中信建投國際和中信證券為聯(lián)席保薦人。回中

今年3月13日，潤光中潤光能第一次向港交所遞交上市申請書，度遞距今已過6個月。表港根據(jù)港交所規(guī)定，上半企業(yè)向港交所遞交的年把能再上市申請書有效期為6個月，若未在6個月內(nèi)通過聆訊，去年錢賺該上市申請書將自動失效?；刂?/p>

中潤光能是潤光全球排名前三的電池片龍頭企業(yè)，公司曾于2023年5月向深交所創(chuàng)業(yè)板提交A股上市申請，度遞在多輪審核后于2023年12月過會。表港然而2024年6月，上半時任保薦人海通證券撤回了保薦，中潤光能上市失敗。

進入2025年，隨著新能源企業(yè)赴港上市潮興起，中潤光能也轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。對這一次志在必得的上市，中潤光能能否如愿？

上半年盈利12億，海外收入猛增

中潤光能成立于2011年，主營業(yè)務為光伏電池片、光伏組件的生產(chǎn)與銷售。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按光伏電池對外出貨量計，2024年度，中潤光能在全球光伏電池制造商中排名第二，市場占有率14.6%。同時，公司還是全球最大的專業(yè)光伏電池制造商，市場份額18.3%。

招股申請書顯示，中潤光能近幾年業(yè)績波動較大。2022年、2023年，公司分別實現(xiàn)凈利潤8.3億元、16.72億元。但隨著光伏行業(yè)進入低谷，中潤光能在2024年虧損近13億元。

華夏能源網(wǎng)注意到，此前中潤光能IPO失敗的直接原因，是因為其2024年第一季度出現(xiàn)大額虧損。今年3月，中潤光能第一次向港交所遞表時，也因為2024年的巨額虧損而不被業(yè)界看好。

然而，此次更新的申請書顯示，進入2025年，中潤光能業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。今年上半年，公司實現(xiàn)凈利潤12.14億元，幾乎與去年全年的虧損相當。

值得一提的是，今年上半年，其他的光伏主材企業(yè)仍普遍處在虧損中。光伏電池片“五巨頭”中，通威股份（SH：600438）虧損49.55億元，愛旭股份（SH：600732）虧損2.38億元，鈞達股份（SZ：002865）虧損2.64億元，僅有英發(fā)睿能今年前4個月盈利了3.55億元。

中潤光能之所以逆勢業(yè)績大漲，主要是海外業(yè)務的收入貢獻持續(xù)增長。2022—2024年，公司海外業(yè)務營收占比分別為11.5%、13.4%、32.9%。今年上半年，公司海外業(yè)務收入貢獻繼續(xù)猛增，達到63.8%，已經(jīng)超過了國內(nèi)業(yè)務收入。

收入增長的同時，海外業(yè)務毛利率也維持高位。2024年第一季度，中潤光能在中國內(nèi)地以外銷售的n型電池片毛利率為14.4%，但到第三季度時已增至60.2%。此后保持相對穩(wěn)定，2024年第四季度、2025年第一季度、2025年第二季度分別為50.4%、51.9%及47.5%。

華夏能源網(wǎng)還注意到，2024年，中潤光能“另辟蹊徑”，于老撾萬象設立電池片工廠，在年底投產(chǎn)后，成功繞開美國對中國大陸光伏產(chǎn)品的關稅壁壘，直接供應First Solar等頭部客戶。

中潤光能也在招股申請書中表示，“我們的東南亞光伏電池片及組件生產(chǎn)基地已成為2025年一個關鍵的營收驅(qū)動力，向美國等存在顯著供需缺口的海外市場供應光伏電池片”。今年上半年，中潤光能東南亞基地電池片產(chǎn)量達到7.0GW，占中潤光能同期光伏電池片總產(chǎn)量的35.7%。

隨著國內(nèi)光伏嚴重過剩，海外市場正成為中國光伏企業(yè)新的盈利增長點。同時，國內(nèi)企業(yè)間競爭也越來越激烈，各家企業(yè)均在加緊儲存資金“彈藥”。愛旭股份日前剛剛完成35億元定增；鈞達股份實現(xiàn)了“A+H”布局，成功在港股融資12.92億港元；今年8月，英發(fā)睿能也已向港交所遞表。對于海外業(yè)務占比六成多的中潤光能來說，此次港股IPO至關重要，將決定著公司能否有充足的資金來應對未來的競爭。

業(yè)務、債務、治理……多重問題突出

中潤光能能否成功IPO，尚是未知數(shù)。目前來看，尚有多重不利因素。

一是業(yè)務結(jié)構(gòu)過于單一。

中潤光能長期依賴電池片業(yè)務。2022年，其光伏電池片業(yè)務占總營收的比重曾高達92.5%。此后雖有下降，但仍處高位，2025年上半年仍占84.6%，而組件業(yè)務僅占14.6%。

電池片因處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中端，價格易受上游價格波動影響，但向下游傳導的程度有限。因此，電池片的利潤受硅片、組件環(huán)節(jié)兩頭擠壓。由于過度依賴電池片業(yè)務，中潤光能應對產(chǎn)業(yè)鏈波動的抗風險能力有限。

二是中潤光能技術(shù)升級不徹底，P型電池片仍占一定比例。2025年上半年，公司仍有13.2%的營收來自P型電池片，主要包括G12 PERC電池片、M10 PERC電池片。

n型光伏電池技術(shù)對P型的替代，早在2022年便已開始。2023年、2024年，大部分頭部電池組件企業(yè)均已完成P型向n型的技術(shù)升級。據(jù)TrendForce集邦咨詢預測，到2025年底，n型電池市占率將突破90%。

而中潤光能至今沒有完成技術(shù)升級。招股申請書顯示，中潤光能目前n型電池片有效產(chǎn)能約為49GW，正處于產(chǎn)線改造的n型電池片產(chǎn)能約為6GW。光伏頭部企業(yè)的技術(shù)競爭越來越激烈，中潤光能必須盡快甩掉P型產(chǎn)能包袱。

三是中潤光能面臨著較大的債務與減值壓力。

今年上半年，中潤光能的資產(chǎn)負債率雖有所降低，但仍高達75.99%。另外，公司賬面現(xiàn)金僅有13億元，但僅應付賬款及票據(jù)一項就高達37.7億元。同時，2024年，因光伏電池片產(chǎn)品供過于求，相關物業(yè)、廠房及設備確認減值虧損約3.37億元。債務與減值問題對公司現(xiàn)金流和盈利能力構(gòu)成挑戰(zhàn)。

此外值得注意的是，中潤光能在公司治理結(jié)構(gòu)方面，也存在重大問題。中潤光能的實控人為龍大強、孟麗葉夫婦。龍大強為公司董事長、總經(jīng)理，孟麗葉為公司董事、副總經(jīng)理。2020—2022年期間，龍大強夫婦通過關聯(lián)企業(yè)拆借，違規(guī)占用中潤光能的資金累計超過18億元。在沖刺IPO前夕，龍大強夫婦通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)近11億元，且其因擔保糾紛被列為失信被執(zhí)行人。

實控人這一系列操作，會讓投資機構(gòu)嚴重懷疑公司管理層的上市動機和后續(xù)的合規(guī)管理，或?qū)χ袧櫣饽艿腎PO投下不信任票。

(責任編輯：知識)