數(shù)據(jù)來源：Wind、丨趣界面新聞研究部

　　“65 倍市盈率需要極強的睡科業(yè)績增長預期支撐，但趣睡科技目前的技陷減持基本面完全匹配不上這個估值。” 孫浩對界面新聞表示，值泡“上半年營收增長 15.82%、沫小米依凈利潤增長 19.43%，賴重這個增速如何支撐如此高的困局市盈率？與此同時增長高度依賴小米渠道，缺乏自主擴張能力，財說潮估投資者紛紛離去很容易理解。丨趣”

　　從行業(yè)環(huán)境看，睡科2025 年上半年全國規(guī)模以上家具制造業(yè)營業(yè)收入3023.9億元，技陷減持同比下降4.9%；利潤總額106.4億元，值泡同比下降23.1%。沫小米依在行業(yè)整體收縮的賴重背景下，趣睡科技的估值逆勢走高，進一步放大了泡沫風險。

　　“65倍市盈率更像是資金炒作的結果，而非價值驅動。” 孫浩指出，“一旦市場情緒轉向，高估值的回調風險會非常大?！?/p>

　　三大問題

　　高估值下，趣睡科技問題重重。

　　2022 年趣睡科技 IPO 時募集資金擬投入三個項目，分別為 “全系列產品升級項目”“家居研發(fā)中心項目” 和 “數(shù)字化管理體系建設項目”。但在2025年4月，公司公告稱三個項目全線延期，其中前兩個項目延期一年，數(shù)字化管理體系建設項目更是延期兩年，戰(zhàn)略推進節(jié)奏嚴重滯后。

數(shù)據(jù)來源：公司公告、界面新聞研究部

　　從延期原因看，“業(yè)績不及預期” 是核心癥結。趣睡科技解釋稱，全系列產品升級項目需以業(yè)務量為前提，但近年來受地產行業(yè)下行、宏觀經濟波動影響，市場需求疲軟，行業(yè)競爭加劇，公司業(yè)績短期承壓，若強行投入會導致營銷費用與經營規(guī)模不匹配；家居研發(fā)中心項目延期則是為了 “降本增效，減少大規(guī)模費用類支出”；數(shù)字化管理體系建設項目延期，一方面因業(yè)務量未達預期，另一方面是公司 B2B2C 業(yè)務占比已超 50%，B2C 業(yè)務占比下降，現(xiàn)有信息系統(tǒng)足以滿足需求，強行投入會產生不必要的攤銷費用。

　　“募投項目延期本質上是公司對自身業(yè)績預判失誤的體現(xiàn)。” 注冊會計師李明宇對界面新聞記者分析稱，“IPO 時制定的項目計劃基于樂觀的市場預期，但實際經營中業(yè)績未達目標，導致項目無法按計劃推進，這反映出公司戰(zhàn)略規(guī)劃的前瞻性問題，也暴露了業(yè)務抗風險能力?！?/p>

　　募投項目延期之外，趣睡科技還因募集資金管理問題收到監(jiān)管函，暴露了內控體系的漏洞。

　　2024年10月，深圳證券交易所對趣睡科技董事長、總經理李勇，時任財務總監(jiān)、董事會秘書鐘蘭出具監(jiān)管函，指出公司在募集資金管理中存在三大違規(guī)問題：一是募集資金現(xiàn)金管理超出審批額度，實際總金額超出審議額度300萬元，且超額部分未及時履行審議程序和信息披露義務；二是募集資金使用不合規(guī)，用募集資金置換已墊付資金979.6萬元，未及時履行相關審議程序和信息披露義務；三是募集資金專戶設立未履行審議程序，子公司2023年新設立2個募集資金專項賬戶，未經董事會審批。

　　“募集資金管理有嚴格的監(jiān)管要求，超額使用、違規(guī)置換、專戶未審批，這三個問題看似獨立，實則反映出公司內控流程的混亂?！?李明宇表示，“對上市公司而言，募集資金是投資者的錢，每一筆使用都需要合規(guī)、透明，趣睡科技的這些違規(guī)行為，不僅違反了監(jiān)管規(guī)定，也損害了投資者的信任。”

　　渠道依賴癥

　　作為小米生態(tài)鏈企業(yè)，趣睡科技的銷售渠道高度依賴小米，這一 “雙刃劍” 效應愈發(fā)明顯。

　　數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年趣睡科技營業(yè)收入1.46億元，其中線上銷售收入中來自小米系渠道的占69%。小米渠道能帶來穩(wěn)定的流量和銷量，但也會壓縮利潤空間，因為小米對生態(tài)鏈企業(yè)的產品定價、分成比例有較強的話語權，趣睡科技很難自主定價，這也是其毛利率持續(xù)下降的重要原因之一。

　　2022年上半年至2025年上半年，趣睡科技銷售毛利率分別為27.66%、25.16%、26.11%和24.58%，整體呈下降趨勢，2025年上半年毛利率較2022年上半年下降3.08個百分點。

數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部

　　與顧家家居、喜臨門等同行相比，趣睡科技的自主渠道（如線下門店、自有線上旗艦店）布局薄弱，2024年線下銷售僅786萬元，占總營收比例的2%，未能形成 “小米渠道 + 自主渠道” 的多元化格局。“家居行業(yè)的渠道多元化是抗風險的關鍵，趣睡科技‘單腿依賴小米’，一旦小米系業(yè)務調整，公司很容易陷入被動?！?陳昕如對界面新聞記者表示。

　　隨著掌握命脈的供應鏈客戶、員工持股平臺、實控一致行動人的紛紛離場，趣睡科技未來難料。

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