中信證券認為，反內(nèi)卷工信部印發(fā)鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，中信證券或成為本輪“反內(nèi)卷”突破口，邁出預計9月鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)或?qū)⒓涌?、實質(zhì)加力落地，步鋼行業(yè)即將進入以利潤為核心的鐵限業(yè)績周期。假設(shè)要完成全年5000萬噸的望落限產(chǎn)目標，則預計從今年8月份開始粗鋼產(chǎn)量需要每月維持8.5%的反內(nèi)卷同比下降幅度。

我國鋼鐵行業(yè)全球競爭力強，中信證券但盈利能力弱，邁出有望成為本輪“反內(nèi)卷”指向的實質(zhì)重點行業(yè)。近期，步鋼工信部印發(fā)鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，鐵限再次強調(diào)了“繼續(xù)實施產(chǎn)量壓減政策”，望落我們預計9月鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)或?qū)⒓涌?、反?nèi)卷加力落地，隨著限產(chǎn)執(zhí)行的深入，行業(yè)即將進入以利潤為核心的業(yè)績周期。

全球競爭力較強，但盈利能力較差的行業(yè)是本輪“反內(nèi)卷”指向的重點。

7月以來，綜合整治“內(nèi)卷式”競爭不斷推進，8月29日，國家發(fā)展改革委的新聞發(fā)布會上，國家發(fā)展改革委新聞發(fā)言人李超再次強調(diào)要“加快治理部分領(lǐng)域的內(nèi)卷、無序競爭和市場失序等問題”。我們認為，短期來看，“反內(nèi)卷”的重心還是在全球競爭力較強、但盈利能力較差的行業(yè)，以推動這些行業(yè)實現(xiàn)競爭力提升-盈利增加-研發(fā)投入-競爭力提升的正向循環(huán)，從而為構(gòu)造現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力注入內(nèi)生動能。

工信部印發(fā)鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案，或成為本輪“反內(nèi)卷”突破口。

我們測算，我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量在全球所占的份額超過一半，但2024年上市鋼鐵企業(yè)的平均利潤率卻僅為-0.26%，因此成為本輪“反內(nèi)卷”指向的重點行業(yè)。7月18日，工信部總工程師謝少鋒在國新辦新聞發(fā)布會上表示，鋼鐵、有色、石化等十大重點行業(yè)穩(wěn)增長工作方案即將出臺。根據(jù)鋼之家網(wǎng)站的報道，《鋼鐵行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）》（以下簡稱《方案》）已于近期印發(fā)，針對“行業(yè)供給總量較大，有效需求不足”的核心矛盾，提出了“以嚴禁新增產(chǎn)能和實施產(chǎn)量壓減控總量”的要求。我們認為，《方案》的出臺有望以鋼鐵行業(yè)作為突破口，率先樹立整治典型，加快形成治理成果。

限產(chǎn)或仍將是鋼鐵行業(yè)“反內(nèi)卷”的重要措施，有望改善行業(yè)利潤和價格。

《方案》提出，“繼續(xù)實施產(chǎn)量壓減政策，按照支持先進企業(yè)發(fā)展、倒逼落后低效產(chǎn)能退出的原則落實年度產(chǎn)量調(diào)控任務，促進供需動態(tài)平衡”。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，今年1-7月我國粗鋼產(chǎn)量較去年同比減少約2000萬噸?？紤]到當前處于生產(chǎn)旺季，我們預計9月限產(chǎn)將加快加力落地。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，我們假設(shè)要完成全年5000萬噸的限產(chǎn)目標，則預計從今年8月份開始粗鋼產(chǎn)量需要每月維持8.5%的同比下降幅度。從2015-2016，以及2021年的經(jīng)驗來看，限產(chǎn)均改善了行業(yè)的盈利和價格水平。2021年10月，鋼鐵行業(yè)PPI同比增速一度達到39.9%的高點，行業(yè)全年利潤總額增長75.5%。

鋼鐵“減量化”特征下，階段性出清政策是必要手段。

自2021年開始，隨著房地產(chǎn)市場疲軟，鋼鐵需求受到較大影響，開始出現(xiàn)持續(xù)性的需求下降壓力。當需求不再增長，內(nèi)部結(jié)構(gòu)性問題往往會持續(xù)積累，2022-2024年，我國鋼鐵行業(yè)從產(chǎn)能產(chǎn)量來看，未實現(xiàn)有效的削減，導致供需持續(xù)失衡。2025年作為“反內(nèi)卷”的重要年份，也是“十四五”的收關(guān)之年。過去幾年積累的供需失衡問題有望在2025年階段性解決，預計通過階段性政策對鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能產(chǎn)量進行出清會成為常規(guī)性政策手段。

鋼鐵股即將進入以利潤為核心的第二階段。

根據(jù)對過去10年的回溯，鋼鐵股在每一輪新的利潤上行周期中，往往會同步出現(xiàn)資產(chǎn)上行周期。一般分成三個階段：1）超低估值的恢復周期；2）以利潤為核心的業(yè)績周期；3）利潤完全釋放后的筑頂階段。經(jīng)歷了今年以來的上漲，鋼鐵股目前估值水平已經(jīng)有較為明顯的修復，我們預計隨著限產(chǎn)執(zhí)行的深入，行業(yè)即將進入以利潤為核心的業(yè)績周期。

本文作者：中信證券楊帆、于翔、唐川林，來源：中信證券研究，原文標題：《政策組合拳｜“反內(nèi)卷”邁出實質(zhì)一步，鋼鐵限產(chǎn)有望落地》

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