作為全球重要資產(chǎn)之一，規(guī)模美債波動(dòng)再次牽動(dòng)神經(jīng)。膨脹

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月18日，遇上美國(guó)財(cái)政部公布的持續(xù)數(shù)據(jù)顯示，2025年9月，減持美債前三大海外債主中，美債日本增持美國(guó)國(guó)債，走到字路英國(guó)、規(guī)模中國(guó)減持美國(guó)國(guó)債。膨脹

美國(guó)財(cái)政部2025年9月國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，遇上日本9月增持89億美元美國(guó)國(guó)債，持續(xù)持倉(cāng)規(guī)模為11893億美元，減持依然是美債美國(guó)第一大債主。

英國(guó)9月減持393億美元美國(guó)國(guó)債至8650億美元，走到字路持倉(cāng)規(guī)模保持第二。規(guī)模

中國(guó)9月減持5億美元美國(guó)國(guó)債至7005億美元，為今年第五次減持。

這一系列動(dòng)作背后，不僅反映了各國(guó)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景與美元資產(chǎn)信心的微妙變化，更揭示了美債市場(chǎng)正面臨的深層次挑戰(zhàn)，在超發(fā)與減持的雙重壓力下，美債的十字路口該怎么走？

規(guī)模膨脹與減持潮并存

截至2025年8月，美國(guó)國(guó)債總額已歷史性地突破38萬(wàn)億美元大關(guān)，且這一數(shù)字仍在以驚人的速度增長(zhǎng)。從2024年11月突破36萬(wàn)億美元，到2025年8月攀升至38萬(wàn)億美元，僅僅9個(gè)月的時(shí)間，美債就增加了2萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。這一膨脹速度，不僅反映了美國(guó)政府為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)而采取的激進(jìn)財(cái)政政策，也暴露了其長(zhǎng)期依賴舉債度日的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

與此同時(shí)，美債的海外持有情況也出現(xiàn)了復(fù)雜變化。

作為美國(guó)國(guó)債的最大海外持有國(guó)，日本在9月增持了89億美元，持倉(cāng)規(guī)模達(dá)到1.189萬(wàn)億美元，連續(xù)九個(gè)月增長(zhǎng)。然而，日本增持美債的同時(shí)，日元持續(xù)走弱、日本投資者對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎有關(guān)。

相比之下，中國(guó)和英國(guó)則選擇了減持。中國(guó)9月減持5億美元，持倉(cāng)規(guī)模降至7005億美元，為今年第五次減持，反映出中國(guó)對(duì)美債風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)關(guān)注與資產(chǎn)配置的多元化需求。英國(guó)也減持了393億美元，持倉(cāng)規(guī)模降至8650億美元，盡管仍保持第二大海外債主的地位，但減持力度之大不容忽視。

超發(fā)的背后邏輯

美債規(guī)模的持續(xù)膨脹，其背后有著深刻的經(jīng)濟(jì)原因。一方面，美國(guó)政府長(zhǎng)期以來(lái)依賴減稅政策刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這一政策導(dǎo)致了財(cái)政收入的減少與預(yù)算赤字的擴(kuò)大。減稅措施雖然短期內(nèi)刺激了經(jīng)濟(jì)，但長(zhǎng)期來(lái)看卻加劇了財(cái)政赤字，推動(dòng)了美債的不斷攀升。

另一方面，美國(guó)政府為了維持社會(huì)福利、國(guó)防開(kāi)支等剛性支出，不得不繼續(xù)增加借款。特別是在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加、國(guó)內(nèi)政治分歧加劇的背景下，美國(guó)政府更傾向于通過(guò)舉債來(lái)應(yīng)對(duì)各種挑戰(zhàn)。然而，這種“以債養(yǎng)債”的模式，不僅加劇了美國(guó)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，也增加了未來(lái)償債的難度與風(fēng)險(xiǎn)。

方正證券研報(bào)指出，美國(guó)國(guó)債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，占GDP比重超120%，存量以中期國(guó)債為主，但新發(fā)與到期結(jié)構(gòu)高度集中于短期國(guó)債，反映市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性與套利需求的偏好。

面對(duì)美債規(guī)模的持續(xù)膨脹與潛在風(fēng)險(xiǎn)，越來(lái)越多的國(guó)家開(kāi)始選擇減持美債，以優(yōu)化自身的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)與降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。同時(shí)，全球減持美債，對(duì)美債市場(chǎng)產(chǎn)生了影響。一方面，減持行為直接導(dǎo)致了美債需求的下降與價(jià)格的波動(dòng)，進(jìn)而影響了美債的收益率與融資成本。另一方面，減持潮也反映了全球投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景與美元資產(chǎn)信心的變化，可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。

美債的挑戰(zhàn)

在超發(fā)與減持的雙重壓力下，美債市場(chǎng)正面臨前所未有的挑戰(zhàn)。一方面，美債規(guī)模的持續(xù)膨脹，加劇了美國(guó)政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)與償債風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致未來(lái)財(cái)政政策的靈活性受限。另一方面，減持潮的出現(xiàn)，可能導(dǎo)致美債需求下降、收益率上升，進(jìn)而增加美國(guó)政府的融資成本與經(jīng)濟(jì)壓力。

當(dāng)超發(fā)遇上減持，美債市場(chǎng)正站在一個(gè)關(guān)鍵的十字路口。

從債市傳導(dǎo)來(lái)看，美債收益率曲線陡峭化通常伴隨美元走強(qiáng)。與傳統(tǒng)“低利率利好黃金”邏輯不同，主要受債市避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)：美債收益率曲線陡峭化引發(fā)滯脹擔(dān)憂，長(zhǎng)端實(shí)際利率上升但期限與信用溢價(jià)擴(kuò)大推升避險(xiǎn)需求，疊加特朗普關(guān)稅言論加劇供應(yīng)鏈與通脹憂慮，共同推動(dòng)了資金流向無(wú)息資產(chǎn)黃金。

興證固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在資本開(kāi)支周期和信用周期加速擴(kuò)張的背景下,美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面韌性或超出市場(chǎng)預(yù)期，疊加通脹水平維持高位的制約，2026年美聯(lián)儲(chǔ)的降息空間或?qū)⑹钟邢蕖?/p>

11月19日，紐約期金突破4130美元/盎司，日內(nèi)漲1.56%。

（經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 李曉丹/文）

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