25日至29日，中期值降準(zhǔn)降央行公開市場還將有20770億元逆回購到期。流動

　　8月22日，性凈息央行宣布將于25日開展6000億元MLF（中期借貸便利）操作。投放本月有3000億元MLF到期，創(chuàng)半這意味著8月央行MLF凈投放達到3000億元，年峰為連續(xù)6個月加量續(xù)作。點或

　　截至當(dāng)日，后移央行還開展了3000億元買斷式逆回購凈投放，中期值降準(zhǔn)降這意味著8月中期流動性凈投放總額達6000億元，流動相當(dāng)于7月的性凈息2倍，也是投放2025年2月以來最大規(guī)模凈投放。

　　本月以來，創(chuàng)半央行通過多維度、年峰大力度的點或公開市場操作，為市場注入中長期流動性，精準(zhǔn)應(yīng)對短期資金波動，保障了政府債券發(fā)行與實體融資需求。從二季度貨幣政策執(zhí)行報告的定調(diào)方向到月末流動性前瞻，市場分析認為，一系列操作釋放數(shù)量型貨幣政策工具持續(xù)加力的政策信號，接下來流動性寬松還將持續(xù)，但后續(xù)貨幣政策將聚焦“政策落實”，降準(zhǔn)降息時點或后移。

　　中期流動性凈投放翻倍

　　8月央行在中期流動性管理上顯著加力，通過MLF與買斷式逆回購“雙工具聯(lián)動”，推動單月凈投放規(guī)模創(chuàng)下2025年2月以來新高。

　　具體來看，8月25日央行開展6000億元MLF操作，對沖當(dāng)月3000億元到期量后，實現(xiàn)凈投放3000億元，這已是MLF連續(xù)6個月加量續(xù)作。

　　買斷式逆回購操作同步形成補充：8月8日，開展7000億元3個月期操作，8月15日再開展5000億元6個月期操作，合計對沖當(dāng)月4000億元3個月期、5000億元6個月期到期量后，買斷式逆回購額外凈投放3000億元。

　　兩項工具疊加，8月中期流動性凈投放總額達6000億元，規(guī)模較7月翻倍，成為近半年來力度最大的單月中期資金注入。

　　上述操作本質(zhì)是貨幣政策與財政政策的深度協(xié)同。東方金誠首席宏觀分析師王青指出，在5月降準(zhǔn)釋放長期流動性1萬億元之后，近三個月中期流動性持續(xù)處于凈投放狀態(tài)，且8月凈投放規(guī)模顯著擴大，主要有三個原因。

　　首先，現(xiàn)階段處于政府債券持續(xù)發(fā)行高峰期，央行持續(xù)注入中期流動性，體現(xiàn)了貨幣政策與財政政策之間的協(xié)調(diào)配合，有助于推動寬信用進程。其次，是受反內(nèi)卷牽動市場預(yù)期，以及股市走強等因素影響，近期中長端市場利率普遍上行，銀行體系流動性有所收緊，央行通過MLF等政策工具加大資金投放，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，保持市場流動性充裕。最后，央行持續(xù)實施中期流動性凈投放，也在釋放數(shù)量型貨幣政策工具持續(xù)加力的政策信號。這意味著盡管上半年宏觀經(jīng)濟運行穩(wěn)中偏強，但貨幣政策仍在延續(xù)支持性立場。

　　稅期疊加多重壓力致資金面波動

　　回顧近期資金面表現(xiàn)，8月中旬（18日~22日），市場遭遇稅期走款、工具到期與政府債發(fā)行的“三重壓力”，資金面短暫承壓。

　　從壓力來源看，稅期走款成為直接誘因，企業(yè)與個人繳稅導(dǎo)致資金從銀行體系向財政體系轉(zhuǎn)移，直接推升短期資金利率。

　　數(shù)據(jù)顯示，19日，銀行間市場隔夜回購利率（R001）升至階段性高點1.55%，7天期回購利率（R007）升至1.58%，與往年同期相比，資金面緊張程度超季節(jié)性。

　　資金面超預(yù)期收斂的背后，或是買斷式逆回購的集中到期。華西證券宏觀首席分析師肖金川分析，8月買斷式逆回購續(xù)作集中在月初，當(dāng)時市場資金壓力較小，機構(gòu)普遍低估稅期資金需求，月中買斷式逆回購集中到期后，疊加繳稅規(guī)模提升、股市資金占用增加，銀行體系流動性缺口快速擴大；20日~22日政府債凈發(fā)行規(guī)模達5033億元，進一步擠占銀行可用資金，加劇短期流動性緊張。

　　面對這一局面，央行快速響應(yīng)，連續(xù)五日加大公開市場操作力度，實現(xiàn)資金利率“先抑后揚”的平穩(wěn)回歸。

　　18日至22日，央行共進行20770億元逆回購操作，因當(dāng)周有7118億元逆回購到期，公開市場合計實現(xiàn)凈投放13652億元。其中，22日單日操作規(guī)模達3612億元，創(chuàng)近期新高。

　　隨著央行加大逆回購?fù)斗?，資金利率逐步回落。22日，R001收于1.45%，R007收于1.48%，基本回歸稅期前水平；DR007（銀行間市場存款類機構(gòu)7天期回購利率）收于1.47%，DR001收于1.41%。上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）短線品種繼續(xù)全線下行，隔夜Shibor下跌4.80BP（基點），報1.4180%；7天Shibor下跌3.20BP，報1.4630%；14天Shibor下跌1.20BP，報1.5810%。

　　政策錨定“落實落細”，留足靈活空間

　　值得注意的是，雖然市場即將面臨2萬億元以上大額逆回購到期，但結(jié)合央行“顯性呵護”態(tài)度與多重支撐因素，資金面波動將保持在合理區(qū)間。而從二季度貨幣政策執(zhí)行報告來看，后續(xù)貨幣政策將聚焦“政策落實”，降準(zhǔn)降息時點或后移，工具選擇更趨靈活。

　　數(shù)據(jù)顯示，8月25日至29日，央行公開市場將有20770億元逆回購到期，五天里分別到期2665億元、5803億元、6160億元、2530億元、3612億元。

　　對于月末流動性，肖金川預(yù)計，資金面波動可能不會明顯超出季節(jié)性。央行大概率會加大續(xù)作力度緩解月末壓力。25日6000億元MLF續(xù)作落地以及月末財政支出，也對流動性形成支撐。

　　肖金川進一步分析，參考過往經(jīng)驗，2022年、2023年的8月，央行均進行了降息操作，寬信用預(yù)期升溫，銀行信貸需求相應(yīng)回升，使得資金利率在月末等時段明顯上行。而2024年7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯放緩，信貸需求偏弱，促使資金利率維持相對平穩(wěn)狀態(tài)。今年的情形或與2024年相似，7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)明顯轉(zhuǎn)弱，同時8月票據(jù)利率（一個月期）一路下行，當(dāng)前接近零值，顯示信貸需求仍然偏弱，或使得8月跨月資金利率維持平穩(wěn)。

　　在后續(xù)政策取向上，8月15日發(fā)布的《第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》已明確核心邏輯：將一季度“實施好適度寬松的貨幣政策”調(diào)整為“落實落細適度寬松的貨幣政策”；提及“防范資金空轉(zhuǎn)”，同時延續(xù)了“綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性充?！钡幕{(diào)；不再提及“存款準(zhǔn)備金、公開市場操作、中期借貸便利、再貸款再貼現(xiàn)”等具體工具；不再提及“從宏觀審慎的角度觀察評估債市運行情況，關(guān)注國債收益率的變化，視市場供求狀況擇機恢復(fù)國債買賣操作”的內(nèi)容。

　　民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示，從資金利率和同業(yè)存單利率的波動可見，上半年央行對銀行體系流動性供求的分析監(jiān)測已經(jīng)卓有成效，DR和R的波動性明顯下降，且更加貼近政策利率，同業(yè)存單利率在波動性下降的同時，也與DR007穩(wěn)定維持在20BP左右的利差，給市場傳遞出了更明確的貨幣政策立場。

　　溫彬預(yù)計，下半年央行將繼續(xù)做好分析監(jiān)測，為經(jīng)濟回升向好營造適宜的貨幣金融環(huán)境，同時繼續(xù)提前公告、整合披露相關(guān)操作，加強市場溝通、提高政策透明度。但他同時提出，央行雖未提及運用“存款準(zhǔn)備金、公開市場操作、MLF、再貸款再貼現(xiàn)”等具體表述，但并不意味著年內(nèi)降準(zhǔn)一定不會落地，或只是增加了相機抉擇的意味，同時也不排除適時重啟國債買入予以替代。

　　中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明分析，政策著力點將主要在于提高資金使用效率，實現(xiàn)經(jīng)濟和金融之間的良性循環(huán)。且從8月初公開市場操作（OMO）提前轉(zhuǎn)為凈投放，以及債券恢復(fù)征收增值稅后呵護政府債發(fā)行、及時投放買斷式逆回購等來看，流動性寬松還將持續(xù)。