日前，鉑科鉑科新材（300811.SZ）披露2025年上半年業(yè)績報告，新材公司實現(xiàn)營收8.61億元，中報增長同比增長8.11%，業(yè)績歸母凈利潤為1.91億元，失速同比增長3.28%。產(chǎn)能長焦

這是擴(kuò)張一份略低于市場預(yù)期的財報答卷。營收、解增凈利個位數(shù)增長的鉑科疲態(tài)，與其過往五年高歌猛進(jìn)的新材“雙位數(shù)”增長曲線形成鮮明落差。核心業(yè)務(wù)雖穩(wěn)，中報增長但毛利率承壓；被寄予厚望的業(yè)績芯片電感業(yè)務(wù)意外下滑；唯有體量微小的金屬軟磁粉業(yè)務(wù)帶來一絲亮色。

在行業(yè)前景看似廣闊的失速表象下，鉑科新材的產(chǎn)能長焦增長“換擋”陣痛已然顯現(xiàn)，而其正在國內(nèi)外同時鋪開的擴(kuò)張產(chǎn)能擴(kuò)張計劃，能否真正轉(zhuǎn)化為未來增長的確定性，成為眼下投資者最大的疑慮。

業(yè)績增長失速

公開資料顯示，鉑科新材的主要業(yè)務(wù)為金屬軟磁粉、金屬軟磁粉芯及相關(guān)電感元件產(chǎn)品的研產(chǎn)銷。過去五年中，鉑科新材營收保持較高的增速。

公司營收從2019年的4.03億元升至2024年的16.63億元，凈利潤從8459萬元升至3.76億元，連續(xù)多個季度保持雙位數(shù)的同比增長。對比過去五年業(yè)績年均復(fù)合高增長，本報告期業(yè)績“差強(qiáng)人意”的成色更偏向于“勉強(qiáng)及格”。

分拆來看，金屬軟磁粉芯業(yè)務(wù)仍是絕對的“頂梁柱”。上半年貢獻(xiàn)收入6.57億元，同比增長11.97%，占總營收比重超九成。作為綜合性能最優(yōu)的軟磁材料之一，其充分受益于光伏、新能源車、充電樁、數(shù)據(jù)中心及AI爆發(fā)帶來的旺盛需求。

盡管公司聲稱，在部分應(yīng)用領(lǐng)域，由于報告期內(nèi)公司產(chǎn)能整體處于緊張狀態(tài)，公司采取主動放棄部分低價市場的競爭策略，但該業(yè)務(wù)的毛利率依舊同比下滑0.87個百分點。這或是原材料成本波動、市場競爭加劇的初步體現(xiàn)，也可能是公司為保份額在價格上做出的妥協(xié)，無論如何，毛利率下滑的信號都為這份“韌性”蒙上了一層薄紗。

被寄予厚望的芯片電感業(yè)務(wù)（為芯片前端提供穩(wěn)定電流，防止擊穿）上半年表現(xiàn)黯淡，銷售收入1.76億元，同比下滑9.71%。公司解釋，2024年四季度至2025年一季度，模組類客戶的“新老方案切換”導(dǎo)致訂單短期承壓。

公司在半年報中強(qiáng)調(diào)，“二季度出貨已恢復(fù)并保持增長”，試圖傳遞“至暗時刻已過”的信號。其長期邏輯（數(shù)據(jù)中心、AI芯片、服務(wù)器等驅(qū)動）確實未變，但這場突如其來的下滑，無疑給其高增長敘事潑了一盆冷水，短期業(yè)績的波動性暴露無遺，市場耐心正經(jīng)歷嚴(yán)峻考驗。

在暗淡中報里，金屬軟磁粉業(yè)務(wù)成為一抹難得的亮色。作為決定終端產(chǎn)品性能的基礎(chǔ)材料，其銷售收入同比飆升90.35%，達(dá)到2638.07萬元。新能源汽車、AI服務(wù)器對高性能材料的渴求，疊加公司自身產(chǎn)品力提升和客戶拓展，是核心驅(qū)動力。不過不足總營收3%的微小體量，使其短期內(nèi)難以扛起公司增長的大旗，更多是未來潛力的一個注腳。

與業(yè)績失速形成鮮明對比的是公司激進(jìn)的研發(fā)投入。在嚴(yán)控管理費用和財務(wù)費用的情況下，公司上半年研發(fā)費用為6162萬元，同比增長43.29%，遠(yuǎn)超營收增速。這清晰地傳遞出鉑科新材在技術(shù)迭代和下一代產(chǎn)品布局上的緊迫感和決心，尤其是在芯片電感遭遇挫折后，強(qiáng)化技術(shù)護(hù)城河的需求更為迫切。但這筆巨額投入能否及時轉(zhuǎn)化為有競爭力的產(chǎn)品和可觀的回報，仍需時間給出答案。

海內(nèi)外產(chǎn)能擴(kuò)張并舉

鉑科新材近年來擴(kuò)張野心畢露。前文提到，中報中一個耐人尋味的細(xì)節(jié)是：因產(chǎn)能緊張，公司主動放棄了部分應(yīng)用領(lǐng)域的低價市場，這反過來印證了其產(chǎn)能瓶頸的真實存在，也為其海內(nèi)外同步開啟的產(chǎn)能擴(kuò)張狂潮提供了注腳。

筆者注意到，近四年來，鉑科新材擴(kuò)產(chǎn)能的動作頻頻。先是在2022年，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金總額4.19億元。其中，3.47億元用于高端合金軟磁材料生產(chǎn)基地建設(shè)項目。該生產(chǎn)基地位于廣東省河源市，項目建成以后將新增金屬軟磁材料年生產(chǎn)能力2萬噸。

該項目投資不小。據(jù)公開資料，鉑科新材曾與河源江東新區(qū)管委會達(dá)成初步意向性協(xié)議，公司計劃投資約10億元，分兩期在河源江東新區(qū)投建高端合金軟磁材料生產(chǎn)基地。

2024年7月，公司又開始在海外規(guī)劃產(chǎn)能。公司公告稱，擬投資不超過1億元用于建設(shè)泰國高端金屬軟磁材料及磁元件生產(chǎn)基地，以更好地滿足海外市場對一體成型芯片電感及磁粉芯等產(chǎn)品日益旺盛的市場需求。

而在今年年初，公司又啟動簡易定增，擬募集3億元資金用于新型高端一體成型電感項目建設(shè)，公司擬在惠州市建設(shè)一個新的生產(chǎn)基地，項目總投資為4.54億元，計劃建設(shè)周期30個月，計劃新建芯片電感生產(chǎn)基地以解決產(chǎn)能瓶頸問題。

該項目建設(shè)進(jìn)度較快。根據(jù)半年報，上半年公司累計投入1.15億元，當(dāng)前的投資進(jìn)度為39.16%。據(jù)悉，河源基地新增2萬噸金屬軟磁材料年產(chǎn)能，目前處于產(chǎn)能爬坡階段，與惠東基地合計達(dá)到5萬噸以上的年產(chǎn)能。

此外，公司啟動籌建年產(chǎn)能達(dá)6,000噸的現(xiàn)代化粉體生產(chǎn)基地，全部工程計劃于2025年竣工，以有效解決外銷粉末的產(chǎn)能瓶頸。

金屬軟磁粉芯市場前景較為突出。據(jù)BCC Research的研究報告顯示，全球軟磁材料市場將從2019年的514億美元增長到2024年的794億美元，復(fù)合年增長率為9.1%。

當(dāng)前，鉑科新材橫跨中國廣東河源、惠州及泰國，涉及粉芯、芯片電感、粉體材料的產(chǎn)能擴(kuò)張計劃已然鋪開。隨著這些項目在今明兩年陸續(xù)進(jìn)入投產(chǎn)爬坡期，鉑科新材無疑將迎來一輪顯著的“產(chǎn)能爆發(fā)”。但前述產(chǎn)能建設(shè)，能否被下游市場充分消化？產(chǎn)能利用率與毛利率都將面臨嚴(yán)峻考驗。（本文首發(fā)鈦媒體App，作者 | 周健，編輯 | 曹晟源）

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