數(shù)據(jù)來源：Wind、扣非虧損界面新聞研究部
價格崩塌迅速傳導(dǎo)至企業(yè)盈利端。凈利新安股份稱，核心“受全球經(jīng)濟下行及行業(yè)產(chǎn)能大幅擴張等多重壓力影響，項目新安化工品價格回落幅度較大，延期行業(yè)收入、股份利潤下滑。內(nèi)憂”
價格下跌帶來巨大的外患資產(chǎn)減值風(fēng)險，新安股份2025年上半年計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計8393萬元?？鄯翘潛p其中，凈利存貨跌價準(zhǔn)備高達6854萬元，核心應(yīng)收賬款壞賬損失計提1539萬元。項目新安
大幅計提背后，延期是股份公司存貨和應(yīng)收賬款規(guī)模的持續(xù)攀升及變現(xiàn)風(fēng)險的加劇。
截至2025年6月末，內(nèi)憂公司應(yīng)收賬款余額高達21.57億元，同比增加7.68%，占最近一期歸母凈利潤的比例驚人地達到4195.51%。更值得警惕的是，應(yīng)收賬款增速（53.31%）遠高于營收增速（-5.07%），“顯示公司在回款管理或客戶信用政策上面臨巨大壓力?！弊詴嫀熇罾趯缑嫘侣動浾弑硎?。
新安股份業(yè)務(wù)推進難度的壓力還體現(xiàn)在銷售費用上。上半年公司銷售費用同比增長31.77%，部分原因是“產(chǎn)品市場競爭加劇，拓展業(yè)務(wù)導(dǎo)致銷售服務(wù)費增加”。在營收下滑的背景下，費用率逆勢上升，不僅沒有挽救回公司業(yè)績，還進一步擠壓本已稀薄的利潤空間。
存貨方面，截止至6月底公司存貨賬面價值高達21.43億元，占凈資產(chǎn)比例的17%，大幅計提存貨跌價損失已表明公司正承受庫存貶值的巨大壓力。在工業(yè)硅、有機硅價格持續(xù)下行的通道中，存貨跌價風(fēng)險仍在持續(xù)累積。
更令人憂心的是新安股份持續(xù)惡化的現(xiàn)金流。2023年至2025年上半年，公司經(jīng)營活動及投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負，分別為-12.1億元、-10.92億元和-1.72億元，公司主業(yè)造血功能薄弱且投資支出巨大，對外部融資依賴極強。
數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部
債務(wù)結(jié)構(gòu)也在惡化。雖然新安股份資產(chǎn)負債率有所下滑（由2024年底的39.81%下滑至6月底的38.7%），但公司一年內(nèi)到期的非流動負債同比大增171%至5.29億元，近期償債壓力明顯增大?！氨M管流動比率和速動比率分別為1.33和0.97，暫未破1，但已逼近危險邊緣。”李磊對界面新聞表示。
數(shù)據(jù)來源：Wind、界面新聞研究部
項目主動延期
有機硅產(chǎn)業(yè)鏈主要可分為原料、單體、中間體、深加工品四個環(huán)節(jié)。有機硅上游以金屬硅（工業(yè)硅）和氯甲烷為核心原料，通過合成反應(yīng)生成甲基氯硅烷等單體，單體通過水解制成DMC、D4 等環(huán)狀中間體，進一步聚合成硅橡膠、硅油、硅樹脂等深加工產(chǎn)品。行業(yè)一般認為1噸有機硅單體可折成0.52噸DMC。
縱觀有機硅行業(yè)，2019年以來受高景氣度驅(qū)動，國內(nèi)有機硅行業(yè)進入快速擴產(chǎn)周期，中間體DMC產(chǎn)能從151.5萬噸/年激增至2024年的344萬噸/年，五年復(fù)合增速高達17.8%。然而，需求端增速雖保持相對穩(wěn)定，但仍難以跟上產(chǎn)能擴張的步伐。
2024年，受新能源行業(yè)高速增長拉動，國內(nèi)有機硅DMC表觀消費量同比增長20.9%，達到181.64萬噸，但與超過300萬噸的產(chǎn)能相比，供需失衡局面依然嚴峻。
今年上半年，受關(guān)稅摩擦影響，有機硅部分終端需求受到階段性抑制，供應(yīng)端新增產(chǎn)能爬坡成為左右價格的主導(dǎo)因素。3月曾因廠家主動減停產(chǎn)推動價格上漲，但伴隨價格反彈，5月廠商開工積極性提升，價格再度承壓下行。疊加工業(yè)硅原料價格下跌，有機硅價格隨之進一步下跌，企業(yè)盈利空間被持續(xù)壓縮。
在行業(yè)寒冬中，新安股份此前募資18億元投入的最要項目開化合成項目（總投資16.65億元）已明確延期。公司透露該項目整體達到預(yù)定可使用狀態(tài)的日期由原計劃的2025年9月底推遲至2026年3月底。
對于延期原因，新安股份解釋稱：“近兩年，宏觀經(jīng)濟形勢和市場情況發(fā)生了一定程度變化，細分市場競爭加劇，部分產(chǎn)品需進一步升級迭代。”
“當(dāng)前市場產(chǎn)能過剩、價格低迷，許多有機硅企都在尋找各種借口主動放緩?fù)顿Y節(jié)奏，以避免項目投產(chǎn)后即陷入虧損的窘境?！比A東材料供應(yīng)商郭雁對界面新聞表示。
內(nèi)憂外患
新安股份面臨的困境是整個有機硅行業(yè)的結(jié)構(gòu)性縮影。產(chǎn)能擴張周期遭遇需求增速放緩，價格戰(zhàn)愈演愈烈，企業(yè)盈利空間被極度壓縮。即便公司具備一定產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，也難以抵擋產(chǎn)品價格全面下行的沖擊。
值得注意的是，公司目前仍在推進工業(yè)硅產(chǎn)能的規(guī)劃建設(shè)，意圖加強上游資源掌控。但在工業(yè)硅價格已跌破多數(shù)企業(yè)成本線的背景下，繼續(xù)擴張是福是禍，尚難斷言。
當(dāng)經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負、應(yīng)收賬款高企、存貨減值壓力巨大時，企業(yè)面臨的不僅是盈利問題，更是生存問題。李磊向界面新聞表示：“新安股份必須警惕資金鏈斷裂風(fēng)險。”
面對主營業(yè)務(wù)首現(xiàn)虧損、行業(yè)周期未見底、債務(wù)與減值壓力疊加的嚴峻局面，新安股份的“硅基新材料故事”正迎來前所未有的質(zhì)疑。而那些曾經(jīng)看好其產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)的投資者，也不得不重新審視：在產(chǎn)能過剩的寒風(fēng)中，一體化帶來的究竟是成本優(yōu)勢，還是更沉重的負擔(dān)？
唯有行業(yè)出清、產(chǎn)能優(yōu)化之后，真正的龍頭企業(yè)才能穿越周期。