作者 | 第一財(cái)經(jīng) 樊志菁
當(dāng)?shù)貢r(shí)間11日（周四），美國(guó)美國(guó)將公布8月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）。前瞻
在勞動(dòng)力市場(chǎng)不斷惡化之際，整體最新通脹報(bào)告有可能印證，通脹通脹問(wèn)題仍遠(yuǎn)未得到解決，逼近商品和服務(wù)價(jià)格可能繼續(xù)將物價(jià)壓力維持在高位。美國(guó)對(duì)于可能即將宣布降息的前瞻美聯(lián)儲(chǔ)而言，滯脹的整體潛在風(fēng)險(xiǎn)讓未來(lái)的政策路徑或仍不明朗。
物價(jià)壓力繼續(xù)升溫
7月CPI數(shù)據(jù)表明，通脹關(guān)稅并非美聯(lián)儲(chǔ)完成抗通脹斗爭(zhēng)的逼近唯一挑戰(zhàn)。服務(wù)業(yè)通脹居高不下，美國(guó)疊加商品價(jià)格反彈，前瞻不僅阻礙了過(guò)去兩年的整體通脹回落趨勢(shì)，還使通脹水平進(jìn)一步偏離美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）的通脹目標(biāo)。
第一財(cái)經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，逼近華爾街預(yù)計(jì)情況似乎并沒(méi)有改善。8月CPI或環(huán)比上漲 0.3%，與7月持平，同比上漲2.9%，加速0.2個(gè)百分點(diǎn)。食品和能源價(jià)格上漲也將對(duì)整體CPI形成支撐。不考慮能源和食品，8月核心CPI或環(huán)比上漲0.3%，同比增長(zhǎng)3.1%，均與7月持平。
美國(guó)安本資產(chǎn)管理公司（Ameriprise）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家普萊斯（Russell Price）表示：“我們認(rèn)為，關(guān)稅成本將持續(xù)傳導(dǎo)，此外食品價(jià)格還將進(jìn)一步上漲?！彼a(bǔ)充稱，牛肉等常見(jiàn)食品價(jià)格已 “飆升”，食品價(jià)格上漲仍將推動(dòng)整體CPI數(shù)據(jù)走高。
富國(guó)銀行預(yù)計(jì)，8月核心商品價(jià)格將漲幅略高于7月。此前一直較為溫和的新車通脹態(tài)勢(shì)預(yù)計(jì)將有所抬頭，原因是汽車銷量回升推動(dòng)庫(kù)存減少，且購(gòu)車激勵(lì)措施的使用頻率有所下降。服裝、休閑娛樂(lè)用品、通信硬件等其他進(jìn)口密集型商品的價(jià)格也將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)漲幅同樣為0.3%。核心商品價(jià)格的進(jìn)一步上漲，有望推動(dòng)8月核心商品價(jià)格同比漲幅升至 1.5%，這將是自2023年5月以來(lái)的最高水平。
另一方面，今年上半年，服務(wù)業(yè)通脹放緩在一定程度上抵消了商品通脹走強(qiáng)帶來(lái)的上行壓力。但這種抵消效應(yīng)目前正逐漸減弱，7 月旅游相關(guān)服務(wù)價(jià)格已開(kāi)啟反彈，預(yù)計(jì) 8 月將繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，其中住宿服務(wù)（非家庭住宿）將成為主要推動(dòng)因素。盡管非必需服務(wù)業(yè)支出總體仍顯疲軟，但消費(fèi)者的旅游需求已出現(xiàn)回升跡象 —— 酒店入住率和美國(guó)運(yùn)輸安全管理局（TSA）的旅客安檢量同比均有所上升，這暗示消費(fèi)需求正逐步趨于穩(wěn)定。
法國(guó)外貿(mào)銀行（Natixis）美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家霍奇（Christopher Hodge）寫(xiě)道：“過(guò)去兩次核心CPI數(shù)據(jù)均實(shí)現(xiàn)環(huán)比上漲，我們預(yù)計(jì)8月數(shù)據(jù)仍將延續(xù)這一趨勢(shì)。企業(yè)此前的庫(kù)存積累在一定程度上幫助消費(fèi)者規(guī)避了過(guò)高的價(jià)格壓力，過(guò)去幾個(gè)月的整體通脹數(shù)據(jù)也相對(duì)溫和。但目前庫(kù)存已有所減少，關(guān)稅收入較上一財(cái)年增長(zhǎng)逾150%，企業(yè)無(wú)法無(wú)限期承擔(dān)關(guān)稅成本。”他補(bǔ)充道：“關(guān)稅的分階段實(shí)施應(yīng)能避免單月價(jià)格驟升，我們預(yù)計(jì)此次通脹數(shù)據(jù)將再次顯示價(jià)格上漲幅度較高，但尚未達(dá)到令人擔(dān)憂的水平?！?/p>
展望未來(lái)，關(guān)于特朗普實(shí)施的進(jìn)口關(guān)稅所產(chǎn)生的影響，高盛已將關(guān)稅對(duì)特定領(lǐng)域的上行壓力納入考量，這些領(lǐng)域包括通信、家居用品和休閑娛樂(lè)產(chǎn)品等，它們受關(guān)稅影響尤為顯著?！拔磥?lái)幾個(gè)月，我們預(yù)計(jì)關(guān)稅將繼續(xù)推高月度通脹，預(yù)計(jì)核心CPI月度漲幅將維持在0.3%左右。除關(guān)稅影響外，我們預(yù)計(jì)潛在的趨勢(shì)性通脹將進(jìn)一步下降，這將反映出住房租金和就業(yè)市場(chǎng)對(duì)通脹的推動(dòng)作用正在減弱?！?/p>
普萊斯認(rèn)為，關(guān)稅對(duì)CPI的價(jià)格影響將相對(duì)短暫：“我預(yù)計(jì)，受關(guān)稅影響，通脹將在11月至12月期間達(dá)到峰值?！逼杖R斯認(rèn)為，CPI通脹率最高可能達(dá)到3.2%至3.4%之間。
政策前景如何
隨著本周美國(guó)勞工部大幅下修近一年非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，聯(lián)邦基金利率期貨定價(jià)顯示，在9月降息大局已定的情況下，10月降息預(yù)期升至接近80%，年內(nèi)政策空間指向75個(gè)基點(diǎn)。
作為下周議息會(huì)議前最后一個(gè)重磅數(shù)據(jù)，投資者正翹首以待這份通脹報(bào)告，這可能會(huì)影響9月之后美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息的積極性。
摩根士丹利G10外匯策略主管亞當(dāng)斯（David Adams）在電子郵件評(píng)論中表示：“雖然 CPI 增速水平很重要，但構(gòu)成和背景更為關(guān)鍵。越來(lái)越多的證據(jù)表明，關(guān)稅成本正傳導(dǎo)至商品和服務(wù)領(lǐng)域，這可能會(huì)讓投資者更加擔(dān)憂通脹的持續(xù)性?！眮啴?dāng)斯認(rèn)為，考慮到投資者對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的擔(dān)憂日益加劇，若CPI通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期導(dǎo)致美元上漲，這種上漲 “應(yīng)該是短暫的”。在他看來(lái)，若FOMC因通脹擔(dān)憂而在 2025 年減少降息次數(shù)，市場(chǎng)參與者可能會(huì)相應(yīng)提高對(duì)2026年降息幅度的預(yù)期。
普蘭特莫蘭金融顧問(wèn)公司（Plante Moran Financial Advisors）首席投資官貝爾德（Jim Baird）表示：“市場(chǎng)此前過(guò)多關(guān)注關(guān)稅及其對(duì)商品通脹的影響，可能容易忽視核心服務(wù)通脹帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?！彼J(rèn)為，服務(wù)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中所占比重仍要大得多，與薪資壓力的關(guān)聯(lián)度更高，在消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)中的權(quán)重也更大，它對(duì)整體通脹形勢(shì)具有重要意義。如果整體通脹數(shù)據(jù)，尤其是核心服務(wù)通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，可能會(huì)促使投資者重新評(píng)估美聯(lián)儲(chǔ) 9 月后降息的激進(jìn)程度。
羅素投資公司（Russell Investments）的高級(jí)策略師林北辰（BeiChen Lin）表示，要阻止美聯(lián)儲(chǔ)官員下周降息 25 個(gè)基點(diǎn)，CPI 數(shù)據(jù)需出現(xiàn) “大幅” 超預(yù)期上漲；不過(guò)，即便只是溫和超預(yù)期，也可能足以促使美聯(lián)儲(chǔ)在降息的同時(shí)，釋放出對(duì)未來(lái)物價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂信號(hào)。
安本資產(chǎn)管理公司的普萊斯預(yù)計(jì)，鑒于通脹仍在加速，我們認(rèn)為10月不太可能再次降息，這對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言將是一個(gè)艱難的決定?！暗?026年，我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)有機(jī)會(huì)跟進(jìn)降息。隨著 2026 年上半年通脹下降，他們可以實(shí)施降息政策。屆時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將有充足的空間來(lái)下調(diào)利率?！?/p>