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　　美國通脹基本延續(xù)了5月以來的中金反彈態(tài)勢。食品價格指數(shù)季調環(huán)比上漲0.5%，通脹漲幅為2023年1月以來最高。未退西紅柿（4.5%）、風險蘋果（3.5%）和牛肉（2.7%）價格漲幅靠前。仍積能源價格指數(shù)季調環(huán)比上漲0.7%，中金主要貢獻來自汽油價格（1.9%）的通脹上漲。

　　核心通脹方面，未退核心商品價格同比上漲1.5%，風險漲幅為2023年5月以來最高，仍積表明核心商品部門已由2023-2024年的中金通縮轉向通脹。8月核心商品價格季調環(huán)比增幅從上月0.2%加速至0.3%，通脹三個月年化環(huán)比增速上升至3.2%。未退其中，風險二手車價格上漲1.0%，仍積新車上漲0.3%，非輪胎機動車零部件上漲1.7%，顯示出汽車關稅的傳導作用。此前Nikkei調查顯示，80%的受訪日本車企已開始加價或計劃將成本向美國消費者傳導，尤其可能借由新品上市的窗口期[1]，這一現(xiàn)象值得關注。服裝（0.5%）和戶外工具（0.8%）漲幅靠前，但此前快速漲價的窗簾（-5.6%）、洗衣機（-2.9%）、玩具（-0.8%）等價格有所回調。

　　關稅對汽車以外商品價格的影響在8月并不明顯，表明企業(yè)轉嫁關稅成本也面臨阻力。這是因為漲價主要由供給成本上升驅動，而非需求過熱所致，加上許多商品并非不可替代的剛需，導致企業(yè)向消費者轉嫁成本進程緩慢。然而，在剛性成本壓力下，企業(yè)往往會抓住任何需求回暖的契機“見縫插針”式提價，只要市場稍有承受力，價格就會被迅速抬高。這使得通脹呈現(xiàn)出一種“滾動式”特征，即不同行業(yè)輪番上漲。這種漲價節(jié)奏雖然相對緩慢，但隱蔽性強，仍需保持警惕。

　　核心服務價格指數(shù)同比上漲3.6%，漲幅自3月以來也沒有再進一步下降，這表明，服務通脹放緩的步伐也已基本停滯。進一步看，上半年表現(xiàn)疲軟的機票（+5.9%）與酒店（+2.4%）價格顯著反彈。一個解釋是上半年關稅的不確定性導致居民與商業(yè)出行需求減弱，航空公司降低航線運力供給[2]，三季度以來隨著不確定性下降，需求有所回升，航空公司又開始提價[3]。盡管我們認為這些需求的回升未必可持續(xù)，但在供給收縮大背景下，任何短暫的需求反彈都可以帶來一輪漲價。

　　其他服務方面，醫(yī)療服務價格有所回落（-0.1%），但郵政快遞（1.4%）、修車（5%）等價格增速保持高位，特朗普的驅逐移民政策導致勞動力供給下降，勞動密集型服務通脹存在進一步上行風險。美聯(lián)儲最關注的非房租核心服務（supercore）價格指數(shù)環(huán)比漲幅從上月0.5%回落至0.3%，但三個月環(huán)比年化增速升至4.2%。房租方面，主要居所租金上漲0.3%，業(yè)主等價租金上漲0.4%，根據(jù)Zillow數(shù)據(jù)所展示的趨勢，未來一段時間房租通脹或保持溫和。

　　整體來看，8月通脹數(shù)據(jù)雖未超出預期，但通脹趨勢并非向美聯(lián)儲2%目標靠攏，而是越來越遠。更重要的是，這一現(xiàn)象發(fā)生在就業(yè)數(shù)據(jù)已經大幅走弱、勞動力市場已經停滯的背景下。這使我們相信，通脹仍具有內在粘性，風險仍在積累。

　　由于就業(yè)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，美聯(lián)儲將不得不先降息應對，但在供給收縮背景下，也要關注“類滯脹”風險。近期數(shù)據(jù)顯示，美國就業(yè)增長已幾乎停滯，相對而言，通脹壓力還在積累過程中，這也使得短期內“滯”的壓力超過了“脹”。對美聯(lián)儲而言，此時不得不優(yōu)先應對就業(yè)下行壓力，而將通脹暫時放到一邊。我們預計美聯(lián)儲將于9月17日的會議上降息25個基點，10月或再降息一次，但隨著通脹進一步走高，降息的門檻也將越來越高。在供給收縮的背景下，降息雖可能帶來需求回升，但缺乏供給配合，其刺激效果往往更多表現(xiàn)為物價上漲而非產出擴張。這意味著美聯(lián)儲降息的空間將會受限，經濟“類滯脹”風險仍值得關注。

　　圖表1：美國核心CPI通脹3個月環(huán)比年化升溫

　　資料來源：Haver，中金公司研究部

　　圖表2：核心商品通脹環(huán)比從0.2%反彈至0.3%

　　資料來源：Haver，中金公司研究部

　　圖表3：非房租核心服務通脹環(huán)比回落至0.3%

　　資料來源：Haver，中金公司研究部

　　圖表4：主要房租通脹環(huán)比增幅上升至0.4%

　　注：房屋租金項目為業(yè)主等價租金與主要居所租金兩個指標的加權平均值計算得出的環(huán)比增速資料來源：Haver，中金公司研究部

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