21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 凌晨 報(bào)道
日前，華天合國內(nèi)封測巨頭華天科技（002185.SZ）發(fā)布公告，電集擬將同屬華天電子集團(tuán)旗下的股資“兄弟”公司——華羿微電納入麾下。
這起關(guān)聯(lián)交易，產(chǎn)整表面是幕拉一次順理成章的內(nèi)部資產(chǎn)整合，但其背后，華天合卻清晰勾勒出一家半導(dǎo)體明星企業(yè)在IPO折戟后的電集戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向與必然歸宿。
僅一年前，股資華羿微電還行走在獨(dú)立沖擊IPO的產(chǎn)整征途上。它曾備受資本追捧，幕拉估值在半年內(nèi)飆升至48億元，華天合陣容豪華的電集股東名單為其鋪就了“IPO”紅毯。
然而，股資光鮮背后，產(chǎn)整其業(yè)績持續(xù)虧損、幕拉現(xiàn)金流緊張、存貨高企的隱憂難以掩蓋。隨著監(jiān)管對半導(dǎo)體企業(yè)“硬科技”成色與持續(xù)盈利能力審核的日趨嚴(yán)厲，華羿微電主動撤回上市申請，獨(dú)立上市之路遇阻。
IPO的失敗，意味著資本退出通道的關(guān)閉。在此背景下，華天科技的并購預(yù)案猶如一場“及時(shí)雨”，既為陷入退出困局的機(jī)構(gòu)投資者提供了解決方案，也為華羿微電自身找到了一個(gè)現(xiàn)實(shí)的資本化路徑。
對華天科技而言，此次整合更是其應(yīng)對自身業(yè)績承壓、謀求業(yè)務(wù)協(xié)同的戰(zhàn)略選擇。
從獨(dú)立上市夢碎，到被并購“歸位”，華羿微電的路徑轉(zhuǎn)換，是部分半導(dǎo)體企業(yè)從估值狂歡回歸產(chǎn)業(yè)理性的一個(gè)縮影。當(dāng)獨(dú)立IPO這座“通天塔”難以企及，融入產(chǎn)業(yè)龍頭的生態(tài)圈，正成為一批企業(yè)更為務(wù)實(shí)和必然的選擇。
明星資本加持難掩業(yè)績困局
尋求獨(dú)立上市，曾是華羿微電資產(chǎn)證券化的首選路徑。
2024年6月，上交所官網(wǎng)披露，因華羿微及其保薦人天風(fēng)證券主動撤回發(fā)行上市申請，上交所已終止其發(fā)行上市審核。
這家曾被視為功率半導(dǎo)體領(lǐng)域潛力股的公司在遞交IPO申請一年后悄然離場，其背后暴露出業(yè)績持續(xù)虧損、現(xiàn)金流緊張、估值震蕩的多重矛盾。
華羿微電主營業(yè)務(wù)覆蓋半導(dǎo)體功率器件的研發(fā)、封測與銷售。據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，2021年及2022年，華羿微電銷售規(guī)模位列中國半導(dǎo)體功率器件企業(yè)第13名，剔除IDM模式廠商，該公司位列前五。
然而，亮眼的行業(yè)地位未能轉(zhuǎn)化為穩(wěn)健的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。
招股書顯示，2020年至2022年，公司營業(yè)收入從8.47億元增長至11.57億元，但凈利潤卻從高點(diǎn)盈利8813萬元驟轉(zhuǎn)為虧損4320萬元，扣非凈利潤更是在2022年跌至-7548萬元。
值得關(guān)注的是，政府補(bǔ)貼依然其難掩盈利困境。據(jù)招股書，2020-2022年間公司累計(jì)獲得政府補(bǔ)助超1億元，其中2020年、2021年政府補(bǔ)助占凈利潤比重分別高達(dá)112%和37%。
盡管補(bǔ)貼短期內(nèi)粉飾了報(bào)表，但2022年在補(bǔ)貼規(guī)模達(dá)3220萬元的情況下，公司仍陷入虧損。
與之同步惡化的是經(jīng)營性現(xiàn)金流，該項(xiàng)數(shù)據(jù)從2020年的1.74億元降至2022年的-1.62億元，反映其自身造血能力持續(xù)走弱。
華羿微電的存貨問題同樣引人擔(dān)憂。2020年至2022年，公司存貨賬面價(jià)值從1.44億元激增至4.92億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額2022年達(dá)到4995萬元。
這一數(shù)據(jù)表明公司面臨銷售滯緩、產(chǎn)品積壓的困境，在功率半導(dǎo)體行業(yè)周期下行背景下，存貨減值風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)攀升。
公司在公告中風(fēng)險(xiǎn)提示，行業(yè)波動、成本控制能力不足及現(xiàn)金流壓力可能進(jìn)一步削弱其市場競爭力。
值得注意的是，作為曾經(jīng)的明星企業(yè)，華羿微電被市場廣泛看好。包括小米產(chǎn)業(yè)基金、南京盛宇、甘肅興隴等機(jī)構(gòu)先后注資，其估值在半年內(nèi)從約25億元躍升至48億元，近乎翻倍。
正因如此，高估值使其勉強(qiáng)符合科創(chuàng)板“預(yù)計(jì)市值不低于30億元，且最近一年?duì)I收不低于3億元”的上市標(biāo)準(zhǔn)，但業(yè)績的快速變臉使得這一估值基礎(chǔ)顯得搖搖欲墜。而這一歷程與多家半導(dǎo)體企業(yè)IPO終止案例相似，反映出監(jiān)管對半導(dǎo)體企業(yè)核心技術(shù)、持續(xù)盈利能力的審核趨嚴(yán)。
事實(shí)上，在IPO告敗一年后，伴隨著市場波動，華羿微電業(yè)績出現(xiàn)相應(yīng)回暖。2025年第三季度，華羿微電預(yù)計(jì)盈利超3000萬元，環(huán)比增長約80%。截至2025年8月底，華羿微電總資產(chǎn)約24億元。
可惜，IPO最佳窗口期似乎已經(jīng)不在。
華羿微電“歸位”集團(tuán)棋局
此路不通，便另辟蹊徑。隨著獨(dú)立IPO計(jì)劃的終止，華羿微電迅速切換賽道，開啟了與上市公司華天科技的整合進(jìn)程。
按照華天科技發(fā)布的交易預(yù)案，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，收購控股股東華天電子集團(tuán)等27名交易對方所持有的華羿微電100%股權(quán)，并以交易發(fā)行價(jià)定為8.35元/股，募集配套資金。
值得一提的是，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，交易對方華天電子集團(tuán)為上市公司控股股東，另一主要交易方亦為華天科技實(shí)控人肖勝利家族控制的企業(yè)。
這標(biāo)志著，華天電子集團(tuán)即將啟動旗下重要資產(chǎn)的一次關(guān)鍵性整合。此舉不僅化解了華羿微電獨(dú)立上市未果的困局，更透露出華天電子集團(tuán)意圖通過內(nèi)部資源重構(gòu)。
而這背后，是華天電子集團(tuán)旗下主要上市平臺，華天科技的業(yè)績持續(xù)承壓。
盡管2025年上半年?duì)I收實(shí)現(xiàn)15.81%的增長，但扣非歸母凈利潤仍為負(fù)值。Wind數(shù)據(jù)顯示該公司毛利率也從2021年的24.61%顯著下滑至2025年上半年的10.82%，凈利率亦從14.25%降至3.02%。
在此背景下，華天科技的并購案恰逢其時(shí)。一方面，它為機(jī)構(gòu)股東提供了一個(gè)關(guān)鍵的退出渠道。通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，本次交易為這些早期投資者提供了流動性解決方案，有效化解了潛在的退出危機(jī)。
另一方面，將華羿微電這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)成功注入上市公司平臺，實(shí)現(xiàn)了其在資本市場上的價(jià)值重估，完成了另一種形式的“資產(chǎn)證券化”。
同時(shí)，華天科技面對自身毛利率、凈利率持續(xù)承壓的挑戰(zhàn)，通過整合華羿微電的設(shè)計(jì)、封測一體化能力，有助于打造更具競爭力的功率半導(dǎo)體平臺，以應(yīng)對激烈的行業(yè)競爭。
華羿微電從獨(dú)立上市到被并購的路徑轉(zhuǎn)換，清晰地勾勒出當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)資本邏輯的演變。
當(dāng)IPO不再是唯一的通天塔，通過產(chǎn)業(yè)整合實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化和資本退出，正成為一種新選擇。
(責(zé)任編輯：探索)