市場反應模式：警告效果有限

　　摩根大通的從格儲主研究揭示了三個關鍵觀察結(jié)果。

　　首先，非理美聯(lián)儲主席的性繁席警險對估值警告并未引發(fā)隨后1個月、6個月和12個月內(nèi)的鮑威負股票回報。即時影響相當溫和，爾美1個月內(nèi)標普500指數(shù)略有正收益，股估國際股市表現(xiàn)持平至略負。值高

　　其次，美聯(lián)警告后12個月的示風市場平均正收益略弱于警告前6個月的表現(xiàn)，表明市場增長放緩但仍保持韌性。意味

　　在排除互聯(lián)網(wǎng)泡沫和疫情時期后，從格儲主美國股市在警告后通常跑贏國際市場。非理不過也有例外，性繁席警險對如2013年和2014年警告后，鮑威德國股市受低利率和量化寬松預期推動，爾美表現(xiàn)優(yōu)于美股。

　　第三，廣泛的估值評估往往基于歷史數(shù)據(jù)，掩蓋了行業(yè)構(gòu)成變化和人工智能等結(jié)構(gòu)性突破的影響。12個月遠期市盈率在警告后基本保持穩(wěn)定，表明股市表現(xiàn)主要由盈利改善驅(qū)動而非估值擴張。

　　相比高估值和集中度，宏觀疲軟更可能是市場調(diào)整催化劑

　　盡管高估值和極端的市場集中度引發(fā)了市場與上世紀90年代末科網(wǎng)泡沫時期的比較，但兩者之間存在顯著差異。

　　摩根大通強調(diào)，當前成長股的估值建立在堅實的基本面之上。與科網(wǎng)泡沫時期依賴“曲棍球棒式”盈利預測和市場狂熱不同，如今的龍頭成長型公司正在實現(xiàn)強勁的兩位數(shù)有機增長，擁有約25%的穩(wěn)固利潤率，并通過股票回購等方式將資本返還給股東。

　　報告認為，“優(yōu)質(zhì)”和成長”的特性是支撐當前估值的關鍵支柱。因此，盡管估值高企和交易擁擠可能暗示市場存在脆弱性，但僅憑估值本身不太可能成為市場回調(diào)的直接催化劑。

　　摩根大通認為，對于投資者而言，與其緊盯估值水平，不如將更多注意力放在宏觀經(jīng)濟基本面上。高估值本身并非引爆點，但它會降低市場在遭遇沖擊時的抵御能力。一次顯著的市場回調(diào)，更有可能由宏觀經(jīng)濟的疲軟所引發(fā)，例如勞動力市場的惡化。

　　此外，分析也指出，傳統(tǒng)的估值評估往往基于歷史數(shù)據(jù)，這可能掩蓋了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化，例如行業(yè)構(gòu)成的變遷以及人工智能（AI）等結(jié)構(gòu)性突破帶來的影響。這些新因素可能會重塑市場的估值邏輯。

　　展望2026年，摩根大通預計市場將迎來反彈。支撐因素包括人工智能投資周期的擴大、穩(wěn)健的資本支出活動、寬松的貨幣政策以及家庭和企業(yè)部門堅實的資產(chǎn)負債表。

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