圖片來源：公告、烘焙海融界面新聞研究部

　　細(xì)分品類數(shù)據(jù)進(jìn)一步揭示立高食品的為何增長邏輯。其中，立高兩重烘焙食品（含冷凍蛋糕、食品冷凍面包等半成品及成品）實現(xiàn)營收11.25億元，科技同比增長 6.08%，業(yè)績保持穩(wěn)健態(tài)勢；而烘焙食品原材料（涵蓋奶油、冰火醬料、同為天水果制品、烘焙海融巧克力等）表現(xiàn)更為突出，為何實現(xiàn)收入 9.45 億元，立高兩重同比大增 31.82%，食品其中奶油、科技醬料兩大核心品類增速均超 30%，業(yè)績成為拉動整體增長的關(guān)鍵引擎。

　　對此，立高食品管理層解釋稱：“山姆、盒馬等商超調(diào)改門店放量，對奶源和醬料增長貢獻(xiàn)顯著；未來公司還將加強(qiáng)餐飲、茶飲及新零售等新興渠道布局，以應(yīng)對烘焙消費渠道多元化趨勢?！?/p>

　　成本控制的成效，也為立高食品的業(yè)績增色不少。最新財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，上半年公司銷售費用占營業(yè)收入比重為10.61%，同比下降1.45個百分點；管理費用占比同步降至5.57%，同比減少1.44個百分點；研發(fā)費用占比3.01%，同比下降0.84 個百分點。盡管財務(wù)費用占比同比微增0.44個百分點至0.65%，但銷售、管理、研發(fā)三項費用的降幅已完全覆蓋這一增長，有效釋放了盈利空間。

　　相比之下，海融科技的半年報則盡顯頹勢。公司上半年營業(yè)收入僅 5.12 億元，同比微降 1.33%；歸母凈利潤更是暴跌 95.42%，僅為 317.23 萬元。更嚴(yán)峻的是，第二季度單季歸母凈利潤已出現(xiàn) 406 萬元虧損，盈利能力呈現(xiàn)持續(xù)惡化趨勢。

　　品類結(jié)構(gòu)單一的問題在海融科技半年報中尤為突出。數(shù)據(jù)顯示，植物奶油貢獻(xiàn)了公司 90% 以上的收入，上半年該品類營收4.76億元，同比微降0.29%；此前保持兩位數(shù)增長的巧克力業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為下滑，而去年已大幅下滑的果醬業(yè)務(wù)，今年上半年降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至 20.94%，多元業(yè)務(wù)支撐不足的短板徹底暴露。

　　海融科技管理層雖表示：“稀奶油、淡奶油等中高端產(chǎn)品需求及收入占比提升，工業(yè)、茶飲和 KA 客戶定制化產(chǎn)品收入持續(xù)增長，整體業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健”，但業(yè)績數(shù)據(jù)并未給予有力支撐。

　　盈利能力下滑與費用管控不力疊加，進(jìn)一步加劇了海融科技的壓力。上半年公司毛利率同比大幅下降 11.67 個百分點至 26.04%；與之形成反差的是，銷售費用、管理費用、研發(fā)費用均出現(xiàn)不同程度增長，費用端壓力與盈利端下滑形成“雙向擠壓”。值得一提的是，盡管立高食品上半年毛利率也同比下滑 2.25 個百分點至 30.35%，但降幅遠(yuǎn)低于海融科技，且通過費用管控實現(xiàn)了盈利增長，兩者經(jīng)營韌性差距顯著。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：多元化VS單一化

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異是導(dǎo)致兩家企業(yè)業(yè)績分化的首要因素。

　　立高食品業(yè)務(wù)呈現(xiàn)“雙輪驅(qū)動”——冷凍烘焙食品（占比約60%）和烘焙原料（奶油、醬料等，占比約40%）。而海融科技的收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)顯著的“單一依賴癥”——約90%以上的收入來自植脂奶油業(yè)務(wù)。也正是這種單一品類的收入結(jié)構(gòu)讓海融科技在市場需求變化與競爭加劇的雙重壓力下深陷虧損泥潭。

　　從具體財務(wù)數(shù)據(jù)來看，海融科技的產(chǎn)品單一風(fēng)險已直接反映在業(yè)績上。2025 年上半年，公司核心產(chǎn)品植脂奶油實現(xiàn)營收 4.76 億元，同比微降 0.29%，但其在總營收中的占比仍高達(dá) 93.08%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度集中的問題凸顯。更嚴(yán)峻的是，該產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)大幅下滑，較上年同期減少12.23個百分點，降至 26.01%，核心盈利支柱的盈利能力顯著弱化。

　　與之形成對比的是立高食品的表現(xiàn)。半年報顯示，立高食品的業(yè)務(wù)布局更為均衡：其中烘焙食品貢獻(xiàn)營收占比達(dá) 54.35%，該板塊毛利率穩(wěn)定在 32.26%，同比僅微降 0.04 個百分點，幾乎保持持平。

　　即便受成本壓力影響較深的烘焙食品原料板塊（主要包含奶油、醬料等），其毛利率雖同比下滑4.9個百分點至28.08%，但由于烘焙食品業(yè)務(wù)的穩(wěn)定支撐，立高食品整體毛利率下滑幅度被有效控制，未出現(xiàn)大幅波動。

　　對于海融科技植脂奶油業(yè)務(wù)的盈利承壓，海融科技的一位經(jīng)銷商向界面新聞解釋道：“植脂奶油是海融科技的核心收入來源，但當(dāng)前該產(chǎn)品面臨明顯的價格傳導(dǎo)受阻問題。終端市場競爭激烈，產(chǎn)品售價難以同步上調(diào)。在成本漲、售價穩(wěn)的雙重擠壓下，企業(yè)利潤空間被直接吞噬，這也是單一產(chǎn)品依賴型企業(yè)在成本周期波動中最易暴露的風(fēng)險?！?/p>

　　另外，海融科技也在中報中印證了這一說法：“關(guān)鍵原材料棕櫚仁油價格受國際油脂行情波動影響大幅上漲，成本端壓力激增?！?/p>圖片來源：Wind、界面新聞研究部

　　海融科技在上市之初也曾試圖進(jìn)行產(chǎn)品多元化，但直到目前仍未落地。

　　回溯至2020年上市時，海融科技曾在募資計劃中規(guī)劃三大擴(kuò)產(chǎn)能項目——紙質(zhì)奶油、果醬、巧克力及冷凍甜點項目，彼時的布局方向明顯向產(chǎn)品線更豐富的立高食品靠攏，試圖借此打開多元化增長空間。

　　然而，這一多元化嘗試從2022年起首次出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。當(dāng)年，海融科技宣布調(diào)整募資項目資金用途，理由是“原設(shè)計產(chǎn)能無法匹配公司在高端奶油、冷凍烘焙領(lǐng)域的擴(kuò)張計劃”。隨之而來的是項目整體升級：原計劃更名為“未來食品智能工廠及研發(fā)中心建設(shè)項目”，投資總額從最初的 3.8 億元大幅增至 8.78 億元。

　　具體調(diào)整中，核心動作是新增稀奶油、植物蛋白奶油等高端產(chǎn)線；但與此同時，原規(guī)劃中的巧克力擴(kuò)產(chǎn)項目被直接砍掉，僅保留果醬、冷凍甜點相關(guān)布局。

　　一位長期跟蹤海融科技的行業(yè)分析師告訴界面新聞：“從結(jié)果來看，此次調(diào)整雖聚焦了高端奶油賽道，卻也讓海融科技錯失了通過巧克力業(yè)務(wù)補(bǔ)充產(chǎn)品矩陣的機(jī)會，首次多元化嘗試未能完全落地。”

　　進(jìn)入2024年，海融科技的募資項目再度迎來“瘦身+延期”的雙重調(diào)整。公司解釋稱，受宏觀需求低于預(yù)期、土建及智能化設(shè)備價格上漲、自身現(xiàn)金流承壓等多重因素影響，將“未來食品智能工廠及研發(fā)中心建設(shè)項目”的投資總額從8.78億元調(diào)減至6.53億元，同時將所有在建子項目的預(yù)定可使用狀態(tài)時間，從原計劃的2024年12月31日統(tǒng)一順延至2025年6月30日。

　　項目推進(jìn)的滯后并未就此停止。根據(jù)2025年半年報披露，上述擴(kuò)產(chǎn)項目的預(yù)定可使用狀態(tài)時間被再度順延，最終調(diào)整至2026年6月30日。

　　直銷VS經(jīng)銷成本差異大

　　在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異之外，海融科技與立高食品的渠道布局分化，正進(jìn)一步拉大兩家企業(yè)的“費用—價格—利潤”曲線差距。

　　界面新聞梳理兩家公司2025年半年報及公開數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，海融科技仍高度依賴經(jīng)銷渠道，而立高食品通過將山姆、盒馬等大型商超劃入直銷體系，已構(gòu)建起更高效的渠道模式，這種差異直接反映在銷售效率與成本控制上。

　　從渠道占比來看，今年上半年，海融科技經(jīng)銷渠道收入占比為77%，而立高食品這一比例已降至51%。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年海融科技經(jīng)銷渠道收入為3.9億元，同比下降10.9%；盡管直銷渠道收入同比增長51.9%至1.2億元，但基數(shù)較低，尚未能扭轉(zhuǎn)渠道結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)狀。

圖片來源：Wind、界面新聞研究部

　　具體到客戶類型，根據(jù)Wind，海融科技的核心客群集中在B端餐飲領(lǐng)域，以連鎖餐飲品牌為主，近年雖拓展了喜茶、蜜雪冰城等茶飲連鎖渠道，但整體仍未脫離對經(jīng)銷體系的依賴。

　　而立高食品的渠道策略更偏向“直連核心終端”。公司將山姆、盒馬等流量型大型商超直接納入直銷體系，2024 年數(shù)據(jù)顯示，其不僅擁有超過1800家經(jīng)銷商，還積累了600家直銷客戶，通過直接對接終端商超，減少中間環(huán)節(jié)的同時，也增強(qiáng)了對終端價格與庫存的把控力。

圖片來源：Wind、界面新聞研究部

　　渠道模式的差異，還體現(xiàn)在經(jīng)銷商與銷售人員的配置效率上。財報顯示，海融科技的經(jīng)銷商數(shù)量呈縮減趨勢，2024年為931家，今年上半年已減至855家（三分之一為境外經(jīng)銷商）；同期公司銷售人員約430 人，經(jīng)銷商與銷售人員配比為1.99。反觀立高食品，2024年經(jīng)銷商數(shù)量超1800家，疊加600家直銷客戶，銷售人員為709人，經(jīng)銷商與銷售人員配比達(dá)2.53，意味著其單個銷售人員能覆蓋更多渠道資源。

　　更關(guān)鍵的是人員成本效率。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年海融科技銷售人員人均薪酬為19.89萬元，高于立高食品的16.61萬元，但投入產(chǎn)出比卻呈現(xiàn)反向趨勢。“海融科技的銷售人員需頻繁對接分散的B端餐飲客戶，尤其是境外經(jīng)銷商，差旅成本與溝通成本更高；而立高食品直銷對接的大型商超客戶集中度高，單個客戶貢獻(xiàn)收入穩(wěn)定，銷售人員的服務(wù)效率自然更高。”一位長期跟蹤食品行業(yè)的分析師向界面新聞解釋道。

　　這種效率差異也直接轉(zhuǎn)化為銷售費用率的分化。今年上半年，海融科技銷售費用率攀升至15.1%，同比再增1.2個百分點，其中60%的銷售費用集中在人員薪酬與差旅補(bǔ)貼上；而立高食品的銷售費用率已連續(xù)兩年下降，今年上半年降至 10.61%，同比再降1.35個百分點。

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