高估值迎來(lái)壓力測(cè)試

近日，外資特高壓龍頭上市公司中國(guó)西電（601179.SH）發(fā)布的股東一則股東減持公告，在資本市場(chǎng)上掀起了波瀾。年度公告顯示，減持持有公司7%股份的中國(guó)第五大股東GE SMALLWORLD（SINGAPORE）PTE LTD（下稱“通用電氣新加坡”），擬減持不超過(guò)1.54億股。西電以公告當(dāng)日收盤(pán)價(jià)粗略計(jì)算，崩電網(wǎng)此番減持套現(xiàn)規(guī)模最多約13.6億元，設(shè)備這是板塊通用電氣新加坡近一年來(lái)第三次減持中國(guó)西電。

市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)迅速且劇烈，外資公告次日（11月21日），股東中國(guó)西電股價(jià)跳空低開(kāi)，年度收盤(pán)跌停報(bào)7.96元，減持全周累計(jì)跌幅高達(dá)14.6%。中國(guó)

此次減持的西電時(shí)點(diǎn)也頗受市場(chǎng)關(guān)注，其發(fā)生在中國(guó)西電及整個(gè)電網(wǎng)設(shè)備板塊經(jīng)歷大幅上漲之后。自今年4月至11月，申萬(wàn)電網(wǎng)設(shè)備指數(shù)一路高歌猛進(jìn)，在本月初剛剛創(chuàng)下十年新高。然而，緊隨中國(guó)西電股東減持消息，板塊整體大幅回調(diào)，本周指數(shù)下跌10%，近兩周回撤達(dá)16%，板塊內(nèi)多家龍頭公司股價(jià)周內(nèi)重挫超過(guò)10%。

外資股東在股價(jià)高位區(qū)域的精準(zhǔn)減持，是否預(yù)示著其判斷上市公司乃至整個(gè)電網(wǎng)設(shè)備板塊的估值水平已達(dá)階段高位？在新型電力系統(tǒng)建設(shè)加速的行業(yè)背景下，板塊是迎來(lái)了健康的估值回調(diào)，還是基本面支撐的松動(dòng)？

外資股東獲利了結(jié)，板塊估值高企引關(guān)注

通用電氣新加坡計(jì)劃減持中國(guó)西電的股份全部來(lái)源于其2016年參與的定增發(fā)行，當(dāng)時(shí)每股發(fā)行價(jià)為4.4元。該股東計(jì)劃在2025年12月12日至2026年3月11日的三個(gè)月內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)與大宗交易方式，減持不超過(guò)中國(guó)西電總股本3%的股份，即不超過(guò)1.54億股，按照公告日收盤(pán)價(jià)8.84元計(jì)算，減持金額最多約13.6億元。

公告中明確提及，通用電氣新加坡此前關(guān)于持股鎖定期等承諾“均已到期”，減持原因?yàn)椤白陨斫?jīng)營(yíng)發(fā)展需要”。

此次減持是通用電氣新加坡自成為中國(guó)西電股東以來(lái)，第三次減持中國(guó)西電，三次減持均發(fā)生在最近一年，可見(jiàn)投資退出步伐加速。

根據(jù)第一財(cái)經(jīng)梳理，通用電氣新加坡在2024年進(jìn)行了首次減持，當(dāng)年11月完成減持1.54億股，減持比例3%（占總股本），套現(xiàn)12.23億元。第二次為今年2月，通用電氣新加坡計(jì)劃再減持1.54億股，完成減持1.02億股后便提前終止了減持計(jì)劃，套現(xiàn)6.48億元。

中國(guó)西電作為國(guó)內(nèi)特高壓和電網(wǎng)設(shè)備領(lǐng)域的頭部企業(yè)，其股價(jià)在2025年以來(lái)伴隨新型電力系統(tǒng)概念的升溫，已積累了顯著漲幅。10月27日~11月7日，中國(guó)西電股價(jià)加速?zèng)_高，兩周內(nèi)漲超40%，盤(pán)中最高達(dá)11.08元，刷新2015年6月以來(lái)的高點(diǎn)。

市場(chǎng)此次之所以反應(yīng)強(qiáng)烈，關(guān)鍵在于減持的時(shí)點(diǎn)與規(guī)模。通用電氣新加坡作為產(chǎn)業(yè)資本背景的外資股東，其連續(xù)的減持動(dòng)作被視為一個(gè)強(qiáng)烈信號(hào)——即便看好中國(guó)電力設(shè)備的長(zhǎng)期發(fā)展，但站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，這可能反映其認(rèn)為公司股價(jià)已充分甚至過(guò)度反映了未來(lái)預(yù)期，估值吸引力下降，因此選擇在高位減持部分持股以鎖定投資利潤(rùn)。

長(zhǎng)周期景氣依舊，短周期面臨業(yè)績(jī)驗(yàn)證

中國(guó)西電作為板塊權(quán)重股，減持預(yù)案如同推倒了第一張多米諾骨牌，本周電網(wǎng)設(shè)備板塊指數(shù)重挫9.92%，創(chuàng)下2024年2月以來(lái)單周最大跌幅，板塊龍頭個(gè)股普遍大跌，137只個(gè)股平均下跌10%，15只個(gè)股周跌幅超過(guò)15%，中能電氣（300062.SZ）、金盤(pán)科技（688676.SH）、四方股份（601126.SH）、中國(guó)西電等領(lǐng)跌。

電網(wǎng)設(shè)備的這輪下跌并非沒(méi)有征兆，申萬(wàn)電網(wǎng)設(shè)備指數(shù)在11月7日創(chuàng)下2015年6月以來(lái)的最高點(diǎn)（6040.56點(diǎn)），這也是該指數(shù)的歷史次高，有21只個(gè)股股價(jià)在最近30個(gè)交易日內(nèi)刷新歷史高點(diǎn)。電網(wǎng)設(shè)備指數(shù)創(chuàng)新高后就進(jìn)入單邊下跌趨勢(shì)，11月10日至今，10個(gè)交易日累計(jì)下跌13.88%，較高點(diǎn)回撤15.9%，其間個(gè)股平均跌超13%。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，電網(wǎng)設(shè)備指數(shù)創(chuàng)下歷史次高，累積了較高獲利盤(pán)且蘊(yùn)含了較大的技術(shù)性回調(diào)壓力，疊加大盤(pán)近期顯著回調(diào)，觸發(fā)了整個(gè)板塊的獲利盤(pán)集中涌出，板塊顯著回調(diào)也表明市場(chǎng)開(kāi)始重新評(píng)估電網(wǎng)設(shè)備板塊在經(jīng)過(guò)連續(xù)大漲后的估值性價(jià)比，業(yè)績(jī)?cè)鏊倌芊衿ヅ洚?dāng)前估值水平？

從機(jī)構(gòu)研報(bào)和宏觀政策視角看，電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯依然穩(wěn)固。我國(guó)正處于新型電力系統(tǒng)的加速轉(zhuǎn)型期，“十五五”規(guī)劃建議提出加快建設(shè)新型能源體系，持續(xù)提高新能源供給比重，著力構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，以支撐實(shí)現(xiàn)“2030年前碳達(dá)峰”為主要目標(biāo)。新型電力系統(tǒng)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)不斷加大投資，包括加快建設(shè)特高壓和超高壓等骨干網(wǎng)架，并聚焦數(shù)智化電網(wǎng)建設(shè)。

以特高壓為例，國(guó)家電網(wǎng)計(jì)劃“十五五”期間特高壓直流開(kāi)工20條以上，交流項(xiàng)目年均3個(gè)，總投資超8000億元，重點(diǎn)支撐西北“沙戈荒”基地外送及“三華”(華北—華中—華東)同步電網(wǎng)。配電網(wǎng)方面，國(guó)家電網(wǎng)將實(shí)施配電網(wǎng)智能化改造升級(jí)，推動(dòng)配電網(wǎng)智能化、柔性化改造。

盡管國(guó)內(nèi)電網(wǎng)基礎(chǔ)建設(shè)重視程度不斷提高，行業(yè)景氣度有望延續(xù)，但其本身的投資增速很少出現(xiàn)大幅驟增的情形?！?022年以來(lái)，國(guó)內(nèi)電網(wǎng)設(shè)備景氣度一直較高，由多種因素導(dǎo)致，包括新能源大量并網(wǎng)、海外老舊電網(wǎng)改造、國(guó)網(wǎng)投資提速等?？偟膩?lái)看，這一輪產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)主要是由于新能源及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能提升帶來(lái)的需求增長(zhǎng)，這與歷史上房地產(chǎn)改革、大基建、高鐵建設(shè)高峰期等產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)周期類似，都會(huì)為電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)貢獻(xiàn)一定的額外增速。但電網(wǎng)投資的節(jié)奏跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展，即便單一年度的增速略高于經(jīng)濟(jì)增速，也是因?yàn)樾袠I(yè)的逆周期調(diào)節(jié)屬性。電網(wǎng)本身不是一個(gè)投資與需求快漲快跌的行業(yè)，穩(wěn)中有增是主要特征?！蹦畴娦路治鰩煂?duì)記者說(shuō)。

中金公司的研報(bào)稱，展望“十五五”，考慮到特高壓、主網(wǎng)與配電網(wǎng)建設(shè)需求，預(yù)計(jì)全國(guó)電網(wǎng)投資規(guī)模有望達(dá)到4.1萬(wàn)億元以上，復(fù)合增速有望達(dá)到5%~6%。投資側(cè)重于主干網(wǎng)架加強(qiáng)與配電網(wǎng)智能化改造。

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