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內(nèi)容摘要：自新三板轉戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板IPO后，春光集團于8月底披露了最新半年報。盡管收入、利潤保持雙位數(shù)增長，但公司盈利質量下滑、應收賬款大幅膨脹，疊加被市場高度關注的集資及內(nèi)控等問題，其能否順利上市仍存不小變數(shù)。01

自新三板轉戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板IPO后，春光春光集團于8月底披露了最新半年報。集團金流價格

盡管收入、重隱利潤保持雙位數(shù)增長，慮現(xiàn)但公司盈利質量下滑、內(nèi)卷內(nèi)控應收賬款大幅膨脹，風險疊加被市場高度關注的春光集資及內(nèi)控等問題，其能否順利上市仍存不小變數(shù)。集團金流價格

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盈利質量下滑

春光集團主營產(chǎn)品為軟磁鐵氧體磁粉（占總收入80%以上），重隱并沿下游產(chǎn)業(yè)鏈拓展軟磁鐵氧體磁心、慮現(xiàn)電子元器件等業(yè)務。內(nèi)卷內(nèi)控

軟磁鐵氧體磁粉由氧化鐵與錳、風險鋅等金屬氧化物制備而成，春光屬于功能性陶瓷材料，集團金流價格應用于新能源汽車及充電樁、重隱智能家居及家電、通信電源等行業(yè)。

2025年上半年，春光集團收入為5.46億元，同比增長10.2%，增速較2024年有所放緩。歸母凈利潤為0.59億元，同比增長33%，增速反而加快。

然而，公司盈利質量呈現(xiàn)明顯下滑趨勢。2025年上半年，經(jīng)營現(xiàn)金流再度轉為負值，為-247萬元，與凈利潤高速增長顯著背離。

▲來源：Wind

2022-2024年，公司凈現(xiàn)比（經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量/凈利潤）分別為1.04、0.36、0.29，說明凈利潤轉化為現(xiàn)金的比例持續(xù)降低，盈利質量不佳。

導致現(xiàn)金流表現(xiàn)惡化的重要原因之一是應收賬款及票據(jù)的逐年膨脹。2023-2024年及2025年上半年，公司應收賬款及應收票據(jù)余額分別為4.57億元、5.57億元和5.16億元，占總收入的比例達49%、52%和95%。這一現(xiàn)象反映出兩大問題：

一是在下游需求不振的背景下，公司可能主動或被動采取寬松信用政策，賒銷規(guī)模擴大，表明其產(chǎn)品在產(chǎn)業(yè)鏈中話語權不強，回款受制于下游終端客戶。

二是高額應收賬款潛藏較大壞賬風險，可能沖銷利潤表現(xiàn)。2022-2024年，公司累計計提壞賬準備近5000萬元，占同期歸母凈利潤的18.5%。

由此可見，春光集團的經(jīng)營業(yè)績延續(xù)了高增勢頭，但盈利質量不算好。

02

價格內(nèi)卷之困

近年來，春光集團收入波動較大，與軟磁鐵氧體磁粉的價格走勢密切相關。

拆分看，公司產(chǎn)品銷量從2022年的7.68萬噸持續(xù)增長至2024年的10.16萬噸，年復合增速為15%，與行業(yè)需求擴張趨勢基本吻合。

但銷售價格持續(xù)承壓，2022-2024年每噸均價分別為1.09萬元、0.92萬元、0.87萬元。2024年較2022年累計跌幅超20%，直接影響業(yè)績表現(xiàn)和盈利水平。

軟磁鐵氧體磁粉價格持續(xù)下行，主要源于以下兩方面因素：

一方面，許多企業(yè)尤其是中小廠商仍依賴規(guī)模擴張模式，低端磁粉、磁心供給持續(xù)增加。由于低端產(chǎn)品技術壁壘較低，基礎配方和燒結工藝多非行業(yè)秘密，新進入者或可通過購置設備和引進人才快速實現(xiàn)量產(chǎn)。

另一方面，下游應用中傳統(tǒng)領域如通訊類（占22%）、家電（占19%）需求放緩甚至收縮，而產(chǎn)能未能同步削減，導致市場競爭加劇，企業(yè)普遍以降價爭取訂單，利潤空間不斷收窄。

軟磁鐵氧體行業(yè)中低端市場已呈現(xiàn)供需過剩，而高端市場如新能源汽車主驅逆變器、高端服務器電源、5G基站等場景，因對性能指標、專利技術和認證要求高，目前仍由日系等外資巨頭主導，偶爾會出現(xiàn)供不應求。

而春光集團2022-2024年主營業(yè)務毛利率分別為17.19%、21.27%、20.89%，顯著低于行業(yè)平均水平的24.84%、24.81%、22.41%，反映出公司產(chǎn)品主要集中于中低端市場，溢價能力和技術壁壘不足。

除價格壓力外，原材料波動也會對業(yè)績表現(xiàn)構成不小挑戰(zhàn)。

2024年4月至5月，澳大利亞主要錳礦山（South32旗下GEMCO）因熱帶氣旋導致碼頭設施受損而暫停運營，引發(fā)全球供應緊張預期，天津港澳塊錳礦價格一度暴漲近100%，推升氧化錳成本。

由于行業(yè)競爭激烈、產(chǎn)品同質化程度高，包括春光集團在內(nèi)的企業(yè)成本傳導能力往往都比較弱，能否漲價以及漲價幅度很大程度上取決于產(chǎn)品技術含量和客戶認可度，若無法有效傳導則需自行消化成本壓力。

另值得注意的是，軟磁鐵氧體材料還面臨其他軟磁材料的替代競爭風險。

從特性上看，軟磁鐵氧體的缺點包括飽和磁通密度顯著低于其他軟磁材料，且居里溫度較低、溫度穩(wěn)定性差。

相比之下，金屬軟磁材料因具有高飽和磁感，可實現(xiàn)器件小型化、輕量化，應用于新能源汽車電控系統(tǒng)、光伏逆變器等對功率密度、電流處理能力要求較高的場合，正不斷侵蝕軟磁鐵氧體的部分市場蛋糕。

這些都是春光集團未來發(fā)展中需應對的技術與市場風險。

03

內(nèi)控管理“絆腳石”?

除業(yè)績層面隱憂外，春光集團能否順利轉板上市，可能還面臨其他“攔路虎”。

據(jù)披露，2016-2020年，公司以睿安資產(chǎn)作為資金管理平臺向內(nèi)部員工、股東“集資”，實際執(zhí)行中借款對象包括公司及子公司員工、股東或其親屬、朋友。

為證明該集資行為合規(guī)，公司拿出臨沂高新區(qū)財政金融局、臨沂市公安局高新區(qū)分局分別開具的《證明》，稱相關借款行為不屬于非法集資或非法吸收公眾存款。

然而，這一系列說辭或證明并未打消監(jiān)管層疑慮，先后進行兩輪問詢，重點就集資合規(guī)性等問題要求公司進一步說明情況。

值得注意的是，2020年7月，睿安資產(chǎn)曾因公示企業(yè)信息隱瞞真實情況、弄虛作假，被臨沂高新技術開發(fā)區(qū)市場監(jiān)督管理局列入經(jīng)營異常名錄，后于2023年11月正式注銷了。

對此，據(jù)河南澤槿律師事務所主任付建向《港灣商業(yè)觀察》指出，若公司不能充分說明集資的合法性與合規(guī)性，會讓監(jiān)管部門對其內(nèi)部控制和合規(guī)經(jīng)營能力存疑，可能成為發(fā)行上市的障礙。

此外，春光集團此前還存在一系列內(nèi)控漏洞。

在財務內(nèi)控方面，2022年公司發(fā)生轉貸行為涉及980萬元，協(xié)助客戶提供資金過賬通道涉及450萬元。2022-2023年與客戶、供應商結算中存在票據(jù)找零行為，分別涉及7217萬元和5436.9萬元。

在股權方面，春光集團實際控制人韓衛(wèi)東、宋興連在公司及子公司春光磁電、凱通電子的持股均曾涉及代持情形。

在治理結構方面，韓衛(wèi)東直接持有公司34.04%的股份，并通過臨沂君安間接控制21.48%的表決權，合計控制55.52%的表決權。公司自己也承認，未來無法排除公司實際控制人利用其控制地位對公司實施不當控制的風險。

通俗講，即實控人表決權超過50%，可能導致內(nèi)部制衡機制虛化，導致董事會、監(jiān)事會難以有效制約實控人決策。

此外，公司還存在未為部分員工繳納社保和公積金、子公司涉及金額超100萬元的未決訴訟等問題。這些內(nèi)控瑕疵引發(fā)市場對公司治理的擔憂，可能成為IPO的一大“攔路虎”。

總而言之，春光集團經(jīng)營凈現(xiàn)金流與凈利潤持續(xù)背離、軟磁鐵氧體磁粉面臨行業(yè)性價格壓力，以及一系列內(nèi)控隱患——即便公司自稱多數(shù)問題已整改、制度已完善，其內(nèi)控體系的健全性與執(zhí)行有效性仍然要打問號。這些因素交織在一起，為春光集團闖關創(chuàng)業(yè)板之路帶來了一定的不確定性。